江苏吴中研究報告:依托药企基因,醫美赛道破局之路可期

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1.1 屡次转型優化主業，老牌药企加快醫美结構

對峙深耕醫药行業，交融醫药、醫美和投資综合成长。公司前身江苏吴中實業股 份有限公司建立于 1994 年（養膚底妝,2021 年改名為江苏吴中醫药成长股分有限公司），1996 年經由過程建立姑苏中凯生物制药廠结構醫药营業，并前後涉足打扮、房地產、化工等行 業（後出于對行業远景考量和客觀身分等陸续剥離）；2019 年公司肯定以醫药大康健 财產為焦點的成长標的目的，2021 年起加快醫美结構，今朝公司以構成“以醫药日本粉餅推薦,為焦點， 重點培养醫美產物，投資赋能”的营業款式。

醫药板块：運营主系统江苏吴中醫药團體有限公司，具有研發-出產-贩賣的完备 财產链，產物涵盖抗病毒/抗傳染、免疫调理、抗肿瘤、消化體系、血汗管類等范畴。 醫美板块：2021 年起重點结構，已搭建醫美奇迹部、吴中美學、吴中美學（香 港）营業運营平台，具有玻尿酸、童顔針等海外高端產物的独家代辦署理权，并重點打造 胶原卵白自有技能平台。 投資板块：江苏吴中醫药财產投資有限公司主导運营，@环%Y3NFC%抱大康%94Z5d%健@财產链深化投 資结構，鞭策公司并購整合、外延式扩大及财產基金的設立介入。

1.2 醫药主業职位地方凸顯，红利能力改良可期

历次营業调解下公司营收及事迹表示相對于颠簸。2016-2021 年公司营收和事迹均 顯現较大颠簸，详细来看， 2016 年收購响水恒利达并表增收，2017 年剥離贵金属加 工营業致使收入下滑，2018 年响水恒利达因化工园區环保整治停產叠加商誉计提大 额减值致使营收和事迹均大幅降低，2020 年疫情影响下谋划承压，同時响水恒利达 退出化工园區并计提大额資產减值筹备致使事迹大幅下滑；2021 年公司扭亏為盈， 化工营業已彻底剥離，营業系统已根基理顺。2022 年公司营收 20.26 亿元/+14.12%， 归母净利润-0.76 亿元/-435.43%，将来醫美產物延续落地+疫後规复有望動员公司营 收和事迹晋升。

分营業来看，醫药主業职位地方日渐清楚。陪伴房地產、贵金属加工、化工等营業相 继剥離，公司醫药营收占比大幅晋升，2016-2019 年醫药收入從 9.59 亿元增加至 15.15 亿元，占比從 24.05%晋升至 71.79%。2020 年起受海內疫情影响，醫药营業相對于承压， 收入有所下滑，占比保持在 70%+。截至 2022 年末，公司仅保存醫药、商業和醫美生 科营業，此中醫药营收 14.21 亿元，占比 70.13%，系第一大收入来历。

营業優化後红利能力有所改良。毛利率方面，低毛利营業接踵剥離，醫药主業地 位摆正，拉動总體毛利率上升，比年来公司毛利率根基保持在 30%摆布；時代用度率 方面，2018 年起為開辟醫药营業市场贩賣用度率较着提高，疫情後時代用度总體控 制相對于杰出，且有所降低，2022 時代用度率為 32.81%，较 2021 年降低 1.20pct；净 利率方面， 2018 年和 2020 年大幅降低重要系子公司响水恒利达因停產和退出化工 园區而计提大额减值筹备，2022 年公司净利率為-3.86%，受疫情影响短時間承压，持久红利能力改良可期。

1.3 股权布局不乱，股权鼓励绑定焦點员工长處

截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一大股东系姑苏吴中投資控股有限公司，持股比 例 17.24%；現實节制人系公司副董事长兼总裁錢群英，間接持股 9.25%，公司董事长 與总裁系姐弟瓜葛，家属持股布局不乱。

公司辦理團队布景多元，履历丰硕。公司董事长兼首席履行官錢群山，工商辦理 硕士，曾任浙江复基團體有限公司、姑苏吴中投資控股有限公司总裁；总裁錢群英系 浙江复基控股團體有限公司第一大股东，直接持股 95%；副总裁孙田江具备制药工程 硕士、辦理學博士學位，及钻研员高档工程師职称，醫药布景深挚。总體来看，公司辦理團队成员布景丰硕，兼具辦理履历和專業常识储蓄，更好掌控公司全方位運行。

股权鼓励同享成长功效，充實调带動工踊跃性。2022 年 1 月，公司公布 2021 年 限定性股票鼓励规划，拟以 3.68 元/股的代價授與 143 名鼓励工具，总计 412.43 万 股，约占总股本的 0.58%（鼓励规划草案通知布告日）。此鼓励规划的事迹稽核方針為， 以 2021 年营收/净利润為基数，22-24 年公司業務收入不低于 10%/20%/30%，或 22- 24 年净利润不低于 10%/20%/30%。2023 年 5 月，该鼓励规划初次授與部門第一個解 除限售期消除限售前提已成绩。

2.1 药企基因赋能醫美成长，并購自研卡位中高端市场

依靠药企基因切入醫美赛道。公司深耕醫药行業二十余年，醫药鼎新布景下药企 转型急迫，斟酌醫美市场增加肯定性，叠加药企本身在研發、财產化及注册获證上上風较着，公司确立以醫药和醫美為焦點的成长计谋，夯實醫药财產焦點职位地方，重點培 育醫美行業，力图構成具备必定市园地位的大康健财產集群。 醫美计谋思绪清楚。公司醫美营業环抱“支票借錢，代辦署理权引進-互助研發/技能引進-自立研 發”三步走思绪渐渐推動，今朝已經由過程投資并購获得海外品牌代辦署理权快速切入醫美市 场，并增强结合研發和引進焦點技能培育自研能力，将来重點打造自有技能平台，建 立技能端和產物真個竞争壁垒。

醫美营業总體组织架谈判焦點團队已搭建终了。1）组织架構：建立醫美奇迹部 和吴中美學，推動醫美财產范围化運营结構，建立吴中美學品牌形象，别的吴中美學 （香港）建立後開启國際醫美财產结構； 2）焦點團队：截至今朝，公司醫美團队成 员共 30 人摆布，焦點成员醫美布景深挚，此中醫美奇迹部总司理和吴中美學常務副 总司理李艳章曾担當華东醫药醫美奇迹部总司理和 Sinclair 美學中國區副总裁，首席 醫學教诲官林睿禹系台灣知名醫美專家，在童顔針市场推行、打針、大夫培训等方面 履历丰硕。

2.2 Aesthefill 童顔針上市期近，打造独家中高端再生類產物

轻醫美或将迎来再生期間。再生類打針產物經由過程刺激本身胶原卵白再生到达抗衰 老结果，重要包含以聚左旋乳酸（PLLA）為重要成份的童顔針和以聚乳酸（PCL）為 重要成份的奼女針。外洋再生類打針醫美市场成长相對于成熟，此中童顔針在海外市场 均已正當利用多年，且重要成份 PLLA 是获美國 FDA 認證的平安質料，而海內则處 于成长早期，2021 年起迈入合规化，今朝获批產物较少，将来合规產物丰硕度晋升和 消费者市场教诲增强下将動员再生醫美市场延续扩容，据头豹钻研院，2025 年童顔 針和奼女針市场范围将到达 32.1 亿元，2021-2025CAGR 达 54.73%，市场潜力大。

今朝海內唯一 3 款再生針剂產物获批上市：1）艾维岚童顔針：2021 年 4 月获批， 2021 年 8 月上市，焦點成份為聚左旋乳酸，刺激胶原卵白再生；2）伊妍仕奼女針： 華东醫药推出，2021 年 4 月获批，2021 年如何改善慢性咽炎, 8 月上市，海內首款奼女針；3）濡白日使 童顔針：2021 年 6 月获批，為复合填充剂。江苏吴中的 Aesthefill 童顔針因打針浓度 可调理等上風，上市後有望抢占再生類產物市场份额。

独家代辦署理 Aesthefill 童顔針，2023H2 有望获批上市。2021 年 12 月，公司全資子 公司吴中美學經由過程“增資+股权讓渡”获得达透醫疗 51%股权，并得到韩國公司 Regen Biotech 旗下聚雙旋乳酸童顔針 AestheFill（爱塑美）在中國大陸地域的独家贩賣代辦署理 权，已于海南完成首例打針，估计 2023H2 获批上市。 比拟海內已上市的再生針剂產物，其上風重要體如今：1）海外三大主流童顔針 之一，终端口碑杰出，Aesthefill 最先于 2014 年在韩國获批上市，已經由過程欧盟 CE 認 證，于全世界 68 個國度贩賣，临床和利用履历丰硕，比肩 Sculptra；2）焦點成份聚雙 旋乳酸（PDLLA），平安性更高，質料可被人體彻底吸取代谢，结节產生率和術後副 感化率极低；3）独占專利多孔性微球體技能，具有即時填充和持久再生两重结果， 结果天然且长效；4）客制化浓度调配，全世界独一可调理浓度產物，知足求美者個性 化需求。

2.3 独家代辦署理 Humedix 的 HARA 玻尿酸，量價俱佳

玻尿酸仍為醫美打針填充市场主流之一。玻尿酸系海內打針醫美范畴成长最為成 熟的品類，其平安性和有用性均已获得市场驗證，具有高复購率、高性價比等特色。 将来消费進级趋向+合规產物供應丰硕下，玻尿酸產物浸透率晋鼻炎貼,升趋向明白，市场规 模有望延续扩容，据弗若斯特沙利文，2021 年玻尿酸皮肤填充剂市场范围已达 64 亿 元，估计 2026 年达 196 亿元，2021-2026CAGR 达 25.0%.

独家代辦署理 Humedix 旗下玻尿酸新品 HARA。2021 年 7 月公司經由過程计谋控股尚禮 生物部属公司尚禮汇美 60%股权，得到韩國 Humedix 旗下 HARA 高端玻尿酸產物， 今朝已完成临床前查驗事情。 HARA 系 Humedix 旗下人气產物艾莉薇的迭代新品， 其采纳 Humedix 專有的 HRDM 和 HiVE 交联技能，具有份子粒径细腻恬静、高粘度 外形不乱、降解周期长长期性更佳等特色，叠加 Humedix 韩系品牌上風，市场远景良 好。

2.4 自研+外部互助结構重组胶原卵白產物，财產平台加快落地

重组胶原卵白市场远景廣漠。据弗若斯特沙利文，2021 年我國重组胶原卵白產 品市场范围达 108 亿元，估计 2027 年冲破千亿，2021-2027CAGR 可达 46.85%。重 组胶原卵白產物利用遍及，可用于护肤、醫美、醫用敷料、食物等，按 2021 年零售 额计，功效性护肤品和醫药敷料是今朝重要利用范畴，肌肤焕活利用（醫美打針）有 望快速增加，估计 2027 年达 121 亿元，2021-2027CAGR 达 76.52%。

公司锚定重组胶原中上遊，經由過程內部研發+外部互助鞭策结構，技能端上不竭突 破。內部研發上，公司中凯生物制药廠系原醫药出產基地之一，重组卵白药物制备經 驗深挚，今朝正踊跃转型展開重组胶原卵白的研發及出產，财產化出產上風较着。外 部互助上，2022 年 4 月與姑苏纳生微電子告竣计谋互助，环抱醫美高山楂片，端醫疗器械和 功效性护肤品举行结合研發；7 月與浙江大學杭州國際科創中間生物與份子智造钻研 院共建重组胶原卵白结合實行室，加速公司重组胶原卵白研發及财產化；10 月，從美 國引進了具备三螺旋和三聚體布局的重组Ⅲ型人胶原卵白生物合成技能，该技能今朝 仍處于研發阶段。依靠丰硕的重组胶原卵白财產化履历和日趋成熟的原料研發技能， 公司實現重组胶原卵白的研產销闭环，将来也将聚焦胶原卵白原料利用范畴，開辟已 重组胶原卵白為焦點原料的打針填充類產物、醫用敷料、功效性护肤品等。

產物端婴芙源上市先行试水。重组胶原卵白醫用敷料對付伤口愈合、再生醫學具 有首要感化，利用范畴遍及，属于高端醫用敷料。据弗若斯特沙利文，其市场范围從 2017 年的 4 亿元增加至 2021 年的 48 亿元，2017-2021CAGR 达 92.2%，估计 2027 年 达 255 亿元，市场远景廣漠。2022 年 8 月，公司首個重组胶原卵白自有品牌婴芙源 上市，推出两款胶原卵白生物修复敷料 X 型和 M 型，亦是公司首個落地的醫美重磅 產物。X 型中重组Ⅲ型人源化胶原卵白纯度高，過敏率低，浓度含量更合适亚洲肌肤， 且原料利用的脂質體包裹技能使產物吸取力更强；M 型在修复、抗炎和锁水方面结果 更佳。婴芙源產地落地，一是扩充現有醫美產物管線，拉開深耕胶原卵白帷幕，二是 為 Aesthefill 童顔針產物在海內上市做铺垫。