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標題: 醫美连锁龙頭,朗姿股份:锋芒渐露,稳發展泛時尚生态圈 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2023-2-18 14:12
標題: 醫美连锁龙頭,朗姿股份:锋芒渐露,稳發展泛時尚生态圈
1 深耕時尚女性消费需求，跨界醫美高增速龙頭

女装身世，结构三大板块。朗姿股分建立于 2006 年，致力于品牌女装的設計出產和贩卖。2014年經由過程收购韩國童装品牌阿卡邦，结构婴童营業。2016年經由過程计谋投資韩國聞名醫美辦事团体 DMG，收购“米兰柏羽”、“晶膚醫美”品牌進入醫美行業。

今朝朗姿深度结构女装、婴童和醫美三大板块，致力于打造“泛時尚財產互联生态圈”。2018年至2021年，業務收入稳步增加，由26.62亿元增加至36.65亿元，CAGR 达11.25%。2022年前三季度，受海内疫情影响，業務收入為 26.64 亿元，與客岁同期持平。受用度刚性和醫美新機构红利能力待晋升影响，归母净利润和净利率别离為 0.18 亿元和 0.92%，相较往期存在必定下滑。

1.1 衣美+颜美多维品牌方阵，醫美营業高增速驱勸

時尚女装营業進献公司重要收入，醫療美容营業高增速驱勸收入增加。在老牌营業時尚女装方面，2018 年至 2021 年该板块對公司業務收入進献占比挨次為
51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，業務收入 CAGR 达 7%；绿色婴童@营%m99m3%業對業%ivA9a%務@收入進献占比挨次為 24.82%/25.09%/23.63%/22.27%，業務收入 CAGR 达 7.3%。

醫療美容延续高速增加，驱勸公司收入晋升，2018 年至 2021 年業務收入從 4.79 亿元增加至 11.20 亿元，CAGR 达 32.70%。時代，醫美营業占收入比重不竭晋升，挨次為
18.01%/20.90%/28.25%/30.56%。

2022 年上半年在疫情频频，經济承压的情况下，女装营業营收同比降低 10.20%，婴童营業收入范围同比持平，醫美营業表示优秀，逆势取患了 18.45%的收入同比增加。

1）時尚女装板块旗下 7 大品牌，朗姿為公司焦點女装品牌。

公司女装营業經由過程自立創建、代辦署理运营和品牌收购三种模式在高端女装市場举行结构。7 大品牌經由過程差别化的產物定位及設計气概，可逢迎分歧条理女性群体的差别化需求。

朗姿為女装板块焦點品牌，定位于為兼具魅力、經历與影响力的都會精英女性供给多場所系列打扮的高端女装品牌。2018 年至 2021 年朗姿品牌業務收入從 9.64 亿元增加至 12.29 亿元，营收延续增加，CAGR 达 8.43%，進献女装板块重要業務收入。

分渠道来看，女装板块收入以线下自营為主，线上范围增加敏捷。

公司女装营業為自营和經销连系，线上线下渠道相交融的营销渠道。2018 年至 2021 年，自营渠道收入從 9.81 亿元增加至 11.18 亿元，進献重要業務收入。同期，线上渠道收入從 1.62 亿元增加至 3.34 亿元，CAGR 达 27.24%，线上营業处于快速增加状况。

截至 2022 年上半年，公司女装营業共有 634 家店肆，此中自营店肆 432 家、經销店肆 172 家、线上店肆 30 家。2022 年上半年受疫情频频影响，自营渠道收入同比降低 24.21%，公司加大對线上渠道投入，线上营收同比上升 19.74%。

2）婴童板块焦點品牌来自韩國阿卡邦，环抱阿卡邦打造婴童品牌矩阵。

公司投資的韩國阿卡邦公司為韩國知名婴童產物公司，旗下共有 10 多個系列品牌。

公司經由過程引入阿卡邦的部門婴童品牌，抢占中國時尚婴童品牌市場。主打品牌阿卡邦收入占婴童板块总额超四成，業務收入從 2018 年的 3.11 亿元增加至 2021 年的 4.08 亿元。

爱多娃為公司海内市場主推高端童装品牌，2018 年至 2021 年营收增速较快，由 1.30 亿元增加至 2.84 亿元，CAGR 达 29.76%。2022 年上半年婴童营業总营收 4.06 亿，同比降低 0.45%，重要受韩币汇率變更影响。

分渠道来看，婴童板块收入集中在自营渠道，占 6-7 成分额。随公司對线上营業的投入结构，线上营收增速较快，2018 年至 2021 年業務收入從 0.14 亿元增加至 0.67 亿元，CAGR 达 66.48%。

3）醫療美容板块方面，三大品牌错位竞争。截至今朝，公司醫美板块具有“米兰柏羽”、“晶膚醫美”和“高一辈子”三大品牌举行醫美终端機构的结构。2022 年上半年底，共有醫美機构 29 家。為進一步扩大醫美营業，公司不但經由過程品牌内生扩建，并設立 6 只醫美并购基金举行体外病院的并购整合，加快范围扩大。

分品牌来看，米兰柏羽進献重要收入，营業连结高速增加。

1）米兰柏羽，為海内高端综合性醫美品牌，今朝具有 4 家機构，周全买通成都、西安、深圳三地醫美市場，2018 年至 2021 年收入從 2.72 亿元增加至 7.03 亿元，CAGR 达 37.26%，占比挨次為
56.72%/57.44%/64.56%/62.77%。2022 年上半年营收 4.08 亿元，同比增加 21.48%。

2）晶膚醫美，定位中國“醫學年青化”连锁品牌，主打激光與微整形醫療美容辦事，今朝具有终端機构数目 23 家，笼盖中西部地域 5 個都會。2018 年至 2021 年收入從 0.92 亿元增加至 2.56 亿元，营業收入增加敏捷，CAGR 达 40.88%，占比挨次為
19.12%/18.72%/19.65%/22.87%。2022 年上半年营收 1.53 亿元，同比增加 26.90%。

3）高一辈子醫美，為專業技能行業领先的高端醫美品牌，今朝在西安和寶鸡各有一家综合性病院和門诊部。2018 年至 2021 年收入從 1.16 亿元增加至 1.61 亿元，收入占比挨次為
24.16%/23.84%/15.79%/14.36%。2022 年上半年营收略有下滑，為 0.68 亿元。

分营業类型来看，非手術类醫療美容進献醫美板块重要收入。

公司醫美营業可按类型分為手術类醫療美容和非手術类醫療美容。

2019 年至 2021 年，非手術类醫療美容收入從 4.12 亿元增加至 8.31 亿元，收入增加敏捷，CAGR 达 42.03%，收入占比挨次為 65.51%/65.54%/73.86%；手術类醫療美容收入從 2.17 亿元增加至 2.89，收入占比挨次為 34.49%/34.46%/25.73%。

2022 年上半年，手術类醫療美容收入范围同比降低 8.89%，占比低落至 22.08%，非手術类醫療美容收入范围同比上升 29.46%，占比進一步晋升至 77.92%，表現出公司醫美营業重心的進一步转移。

1.2 汗青复盘：深耕時尚女性需求，横向跨界多营業结构

朗姿股分建立于 2006 年，渐渐創建起女装+婴童+醫美三大板块营業。公司汗青可追溯至 2000 年主品牌朗姿的創建，公司建立後一向致力于品牌女装的設計、出產和贩卖。

2014 年公司收购韩國童装品牌阿卡邦结构婴童市場。

2016 年經由過程计谋投資韩國聞名醫美辦事团体 DMG，收购“米兰柏羽”、“晶膚醫美”品牌進入醫美行業，進一步搭建“泛時尚財產互联生态圈”。

朗姿股分公司的成长可分為如下三個阶段：

2006-2011 年，公司創建早期，主如果高端女装的設計、出產與贩卖。在朗姿股分建立前，旗下品牌重要包含主品牌朗姿和 2003 年從韩國引入的卓可。2006 年朗姿股分建立，同年創建女装品牌莱茵。

2011-2016 年，女装+婴童结构，女性泛時尚財產生态圈初显。2011 年朗姿股分在厚交所中小板樂成上市。2014 年收购韩國聞名童装品牌阿卡邦，结构婴童市場，開端創建起女性泛時尚財產生态圈。2015 年参股電商平台若羽臣，启勸周全互联網化计谋摆設。

2016-至今，跨界结构醫美终端，延续优化旗下品牌矩阵。2016 年公司經由過程战投韩國醫美辦事团体 DMG、控股“米兰柏羽”、“晶膚醫美”两大品牌及旗下六家醫美機构，结构醫療美容终端市場。2017 年建立朗姿醫療辦理有限公司卖力朗姿醫美营業的投資辦理，并以此延续對旗下品牌矩阵举行优化。2018 年收购高端醫美機构品牌“高一辈子”100%股权，完美其“高端+轻醫美”的醫美機构矩阵。2020 年起頭設立体外并购基金，截至 2022 年上半年底已有六只并购基金，基金范围总体达 27.56 亿元，助力醫美营業快速扩大。

當今，公司环抱女装+醫美+婴童三大板块搭建女性泛時尚財產生态圈，醫美营業的高增加驱勸公司進一步成长。

2011-2015 年公司業務收入先增後削减。

2011 年至 2015 年，業務收入從 8.36 亿元增加至 11.44 亿元，CAGR 达 8.16%；同期，归母净利润從 2.09 亿元低落至 0.74 亿元。

公司 2014 年與 2015 年的营收與归母净利润指标的削减重要受互联網线上消费的打击和海内經济增加延续乏力的影响，以较单一的女装和婴童實体零售為主的营業難以抵當外部打击，公司進入调解型转型期。

公司毛利率在此阶段连结较不乱程度。公司 2011 年至 2015 年毛利率根基不乱在 59%-62%，毛利率節制表示较好。

用度率方面：公司 2011 年至 2015 年時代辦理用度率和財政用度率总体较不乱。贩卖用度率显著上升，2011 年至 2015 年挨次為 17.68%、22.73%、28.35%、31.97%、35.65%。

2011 年至 2013 年的贩卖用度率增加可归因于公司為营業扩大而加大贩卖用度的投入；而 2014 年和 2015 年贩卖用度挨次為 4.08 亿元和 3.95 亿元，此贩卖用度率增长的缘由一方面是公司营收低落，另外一方面是贩卖用度中的阛阓扣點和用度仍居高不下。

公司業務收入自 2016 年起頭总体显現稳步增加趋向。

2016 年至 2021 年公司業務收入從 13.68 增加至 36.65 亿元，CAGR 达 21.79%；同期，归母净利润從 1.64 增加至 1.87 亿元，CAGR 达 2.71%。归母净利润总体处于不乱區間。

2019 年公司归母净利润削减主如果因為朗姿持股化装品公司 L&P 贩卖不及预期，公司计提了 1.18 亿資產减值筹备。

這一阶段内的公司谋划状态转好，一方面是公司對女装和婴童营業踊跃调解，不竭晋升產物研發設計能力、立异营销思绪和法子、晋升供给链效力等路子晋升谋划效力。

另外一方面是公司加快结构醫美市場，捉住了海内醫美市場快速成长的行業盈利。2022 年前三季度業務总收入 26..64 亿元，與往年同比增加 0.51%。归母净利润 0.18 亿元，同比削减 88.92%，主如果 2022 年上半年海内疫情频频，國表里經济情况严重，加上公司部門用度付出刚性，新醫美终端機构红利能力還没有開释等缘由造成。

公司毛利率程度相较于前一時代略有降低，但总体不乱。此阶段内公司毛利率程度连结在 54%-58%摆布，相较于前一阶段削减约 4%。

用度率方面：贩卖用度率总体上升，但節制在 30%-40%摆布的范畴内，2016 年至 2021 年挨次為
34.83%/32.82%/35.94%/37.54%/39.01%/39.91%，缘由是業務收入范围上升勸员的贩卖用度上升，且公司對女装和醫美营業鼓吹力度提高，告白鼓吹费付出上升等。2022 年贩卖用度率進一步上升至 42.61%。

1.3 股权集中，鼓励到位

申家兄妹绝對控股，ESOP 規划延续推勸。

截至 2022 年 9 月 30 日，董事长申东日持股 47.82%，申今花持股 6.76%，兄妹二報酬公司現實節制人。同時，公司踊跃展開员工持股規划，今朝已展開 3 期。

第 1 期和第 2 期持股規划员工已完成公司事迹稽核，消除限定完成减持。持股規划有助于吸引优良人材資本，深度绑定公司长处，晋升员工踊跃性。

辦理层履历薦硕，為公司久遠成长奠基坚實根本。

董事长申东日為长江商學院 EMBA 學历，在担當朗姿股分董事长以外，申东日社會經历较深，担當北京市顺义區人大常委會委员、北京打扮纺织行業协會副會长、中國打扮纺织协會副會长。

2 醫美市場加快苏醒，龙頭企業延续向好

2.1 颜值經济延续升温，切确掌控消费需求

中國醫美市場成长空間廣漠，消费者需求延续上升。

按照弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021 年，中國醫美市場范围由 993 亿元增加到到 1891 亿元。2017-2021 年的四年复合增速到达 17.47%，遠超全世界增速。醫美是消费行業中的黄金赛道，此中具备機勸、創伤小、規复期短、危害低等特色非手術类的轻醫美越加風行。

從 2021 年起頭，手術类醫美市場范围跨越非手術类醫美市場，尔後二者范围差距逐步扩展。2017-2021 年，中國手術类醫美市場范围從 401 亿元增至 971 亿元，年均复合增加率达 24.7%；非手術类醫美市場范围自 592 亿元增至 919 亿元，年均复合增加率达 11.62%。2017-2021 年手術类醫美市場增速均领先于非手術类醫美市場增速。

新期間突起，消费主力年青化，轻醫美更受青睐：從消费焦點人群看，我國醫美消费焦點人群以女性為主，但男性醫美用户群体延续增加。2021 年女性在总体醫美消费者中的占比约 87.4%。

從春秋段来看，20-25 岁新期間年青消费者還是醫美消费焦點主力人群，占比靠近 4 成。31-35 岁新中產人群占比持续三年上升，85 後及 80 後抗衰需求凸起，显現熟龄消费的新特性，成為行業增加新勸能。

從消费人群的地區散布来看，一线、新一线都會是醫美消费主疆場，醫美消费人群占比 70%以上。

2019-2021 年，二线都會消费人群占比從 15.3%到 18.3%，逐步與一线、新一线都會显現三足鼎峙之势。

脂流茶,
将来二线都會有望成為醫美市場新的增加极。

從详细的消费項目来看，2021 年醫美項目消费范围占比前五名是：紧致抗衰、除皱瘦脸、玻尿酸、吸脂、美白嫩膚，别离占比
14.6%/11.7%/9.5%/6.1%/5.9%，此中只有吸脂是手術类項目。

浸透率仍有较大上升空間，醫丽人群扩大驱勸行業成长。

在浸透率方面，2020 年我國醫美項目每千人诊療量為 20.8 次，固然仍後進于海外醫美大國，但比拟于 2019 年的 16.7 每千人诊療量有所晋升，将来仍有廣漠的上升空間，醫丽人群扩容将成為行業增加的焦點驱勸力。

按照《2021 醫美行業白皮书》，2021 年我國醫美用户约為 1813 万人，估计到 2023 年有望到达 2354 万人，醫美用户范围显現延续爬升趋向。

弗若斯特沙利文陈述估计 2015-2019 年海内轻醫美市場 CAGR 為 24.6%，消费占比從 39.09%晋升至 41.78%。至 2024 年青醫美消费占比有望晋升至 45.31%，将来或成變美“第一選擇”。

2.2 醫美機构端市場款式多元成长

醫美財產链包含三個焦點环節。

1）上遊原料（玻尿酸、肉毒素等）藥品器械的出產商和射频激光等器械装备的制造商，代表企業有爱漂亮客、華熙生物、華东醫藥、复锐醫療科技等。上遊產物上市需經國度藥监局审批，审批周期长、请求高，致使中上遊行業技能壁垒较高，市場集中度较高，红利能力强；

2）中遊為醫療美容機构，包含公立病院的整形美容课室、醫療美容專科病院；民营機构如醫療美容病院、門诊和诊所等，代表企業有瑞丽醫美、華韩整形和伊美尔等醫療美容機构。中遊辦事市場分离，单体赢利能力条理不齐，本钱组成中营销获客本钱居高難下，极大地紧缩了醫美機构的利润空間；

3）下流為线上和线下的各种醫美获客平台，重要包含线下和线上的户外、電梯、社交媒体等告白；线上包含悦美、新氧更美品级三方平台、信息流、雙微；线下 SPA 會所、线下美容院等导流機构。醫美平台的突起将线下醫美辦事與线上信息辦事融為一体，能有用解决信息不合错误称的問题，為商家供给了精准有用的获客渠道，赐與消费者更大信念和自立選擇权，构成為了行業成长首要鞭策力。

中國醫美在公立機构中萌芽，民营機构的参加促成了醫美市場的蓬勃成长。

我國醫美终端可以分為公立機构與民营機构两大种别。1929 年我國首個醫美公立機构出生，成长汗青较久，其庞大的上風是壮大的品牌带给客户信赖感和公信力。跟着醫美辦事真個市場化加快，更具竞争意識和市場開辟气概气派的民营企業凭仗進入門坎低、回報周期短的上風成為具有資本整合能力的佼佼者。

民营醫美機构在辦事程度、代价优惠、预约難度方面占据上風。除此以外，民营醫美還具备項目迭代快速的上風，相對于公立病院漫长的决议计划進程，“產物+技能驱勸”已成為民营醫美第一大竞争上風。

中國民营醫美機构范围较大，收益增速较快，占市場总量的比重较高。

2020 年，民营醫美機构占市場总量的 82%。2016-2020 年民营醫美機构的收入由 611 亿元人民币增至 965 亿元，年复合增加率為 12.1%，而同期公立醫療美容辦事供给商的收入年复合增速仅為 6.5%。從市場占最近看，2020 年我國民营機构進献了 82%的市場收益。

民营機构又可進一步划分為醫療美容病院、門诊、诊所。分歧类型的民营機构必要知足的职员装备配备前提有所分歧，可展開美容外科項目标类型和级别也有分歧，從种别/级别和設置请求看，從高到低的别离為美容病院、門诊、诊所。

2019 年中國具有醫療美容天資的機构约 1.3 万家，此中病院类醫美機构有 3787 家，占比為 29.1％；門诊部类醫美機构有 4277 家，占比為 32.9％；诊所类醫美機构有 4940 家，占比為 38％。行業集中度不高，行業内竞争尤其剧烈，且正規醫美機构增速较快，但占比力低。

中國醫療美容市場竞争款式显現分离状况。

按照艾媒咨询，醫美機构行業集中度较低：大型连锁美容企業占比仅為 10%，代表機构包含廣州美莱、北京伊美尔、朗姿股分、華韩整形等；公立病院整容科室占比為 10%，代表機构包含上海九院、北京八大处和四川華西等；中小型民营醫美機构处于主导职位地方，占比 55%，代表機构包含北京叶子、深圳富華等。

醫美項目具备消费個性化、地區差别化等特性，是以大部門機构将运营履历跨省市复制存在必定難度，我國连锁醫美团体多采纳各地域自立谋划情势。别的，陪伴本钱晋升，醫美機构谋划者也多選擇開設中小型機构，應答快速變革的消费者。

2.3 严羁系之下，优資本+强資金醫美機构上風显著

在過往的醫美機构成长中存在两大痛點：

1）痛點之一：中國醫美行業成长敏捷，但行業缺少具备專業天資的醫师。

2020 年行業尺度醫师需求数目约 10 万名，但行業現實從業醫师数目只有近 4 万名。行業供需紧张不服衡，致使呈現一多量不法從事醫療美容辦事的從業者和機构，按照德勤，2020 年不法從事醫療美容辦事的機构数目為正規機构的 6 倍以上。2017-2020 年，行業行政惩罚件数從 1108 增长到 3841 件，晋升了 247%，機构内缺少專業醫师和操作不規范的問题日趋紧张。

2）痛點之二：醫美行業属于“微笑“型行業，財產链中遊機构红利能力不及上遊厂商。

上遊出產商具备较高的派司和技能壁垒，板块利润处于领先程度，均匀毛利率為 90%。中遊醫美機构與消费者慎密相连，分离竞争紧缩了中遊辦事機构的利润空間，均匀毛利率為 50%。下流获客信息平台深度触达客户，放大 B 端機构暴光度和流量，與醫美機构慎密相连，均匀毛利率為 60%。

高价引流用度挤压了醫美機构的利润空間，一向是醫美機构的痛點之一。

從全部醫療美容機构的价值链来看，营销渠道占比高达 30%-35%，醫療辦事和藥品器械采购占比别离為 15%-25%，10%-20%，咨询贩卖用度占比在 3%-7%，行政辦理最低且不受存眷占比為 2%-3%。

為掠取市場份额，醫美機构投入高额营销用度举行营销鼓吹，baidu竞价搜刮、告白鼓吹商、美容院等营销渠道的用度紧张的挤占了中遊醫美機构的利润空間。

在承压状况下，部門醫美機构向消费者兜销分外產物，乃至過分诊療、子虚告白、“黑诊所”等問题也层見叠出，增长了消费者的本钱，也致使消费者的信赖度和采辦信念降低，导致中小型醫美機构运营面對着危機。

當下醫美羁系方法更趋严酷，醫美行業進入壁垒有望提高。

按照艾媒咨询 2020 年的数据，非正規機构占比 25%。為進一步净化醫療美容市場，實現醫美行業規范化，比年来政策對醫美行業的羁系渐渐收紧，在這之下醫美行業竞争款式加快重构，行業進入壁垒将會不竭提高，同時分歧規的企業受打压力度加大，合規機构的品牌价值将凸显，而具有优資本和强資金气力的頭部醫美機构有望份额延续晋升。

3 跨界醫美锋铓毕露，深化多条理品牌矩阵

3.1 多条理醫美機构结构，尺度化模式+并购基金加快病院扩大

公司醫美涵盖米兰柏羽、晶膚醫美和高一辈子三大品牌，截至 2022 年，29 家機构共笼盖 7 個都會。

米兰柏羽、晶膚醫美和高一辈子别离定位高端、技能、轻醫美多點连锁，形建立体成长款式，有助于掌控消费者细分需求，延续晋升公司的市場笼盖率和辦事质量，已在分歧區域市場具备较高的品牌知名度和市場占据率。

經由過程”1+N“计谋构成中間辐射形态敏捷扩大醫美板圖。

在特定區域内以一家或多家大型機构纵深结构堆集品牌口碑，再以若干家小型连锁機构或诊所扩展人群笼盖范畴并與焦點機构构成协同，實現客群互相导流运送。

今朝已具有 29 家醫療美容機构，此中综合性病院 5 家、門诊部或诊所 24 家，重要散布在成都、西安、重庆、深圳、长沙、寶鸡和咸阳等地域。

1）米兰柏羽，成都頭部高端高端综合性醫美品牌，周全买通成都、西安、深圳三地市場。

米兰柏羽建立于 2005 年，其前身為“米兰美容外科病院”，2013 年進级為“四川米兰柏羽醫學美容病院”。

2016 年朗姿股分向醫美市場迈進，以2.22 亿元收购了四川米兰柏羽 63.5%的股权。颠末與上市公司的資本對接與周全整合，米兰柏羽今朝已經是海内在病院谋划辦理、醫療系统扶植、專業人材培育、財税法令規范等方面健全規范的品牌醫療美容機构。

2018 年米兰柏羽成為成都醫美“十强”病院，同年年末，获评中國 5A 级醫美機构認证。米兰柏羽是公司醫美板块業務收入的最大進献者。

2018-2021 年米兰柏羽营收别离占醫美总营收的
56.72%/57.44%/64.54%/62.77%。

2021 米兰柏羽奇迹部总業務收入初次冲破 7 亿元，同比增速到达 34%，占比 62.77%，毛利率到达 51.36%。

米兰柏羽已在 2021 年周全买通成都、西安和深圳三大市場，旗下具有 4 家機构，位于成都和西安的 3 家综合性醫美整形病院和位于深圳的 1 家門诊部，此中四川米兰柏羽進献公司醫美营業占比达 41.50%、其次為成都高新米兰進献占比达 12.09%。别的，深圳米兰門诊部改扩建并進级為综合性醫美整形病院正在按規划推勸中。

米兰柏羽将刚强安身成都，辐射西南，拓展西北，布點一线，稳健成长的计谋，坚實迈入走向天下醫美市場。

2）晶膚醫美，專注醫學年青化的醫美连锁品牌。

旗下已建立 14 家專業醫美機构。比年来跟着品牌進级與扩大，為了给求美者供给更优良周全的整形辦事，正式創建整形外科。晶膚醫美连锁始终将醫學年青化作為技能精進與钻研标的目的，當今晶膚醫美连锁已經是集“醫學抗衰、皮膚美容、微創整形、整形外科”為一体的万能型整形病院。

2018-2021 年晶膚醫美营收别离占醫美总营收的 19.12%、18.72%、19.65% 與 22.87%，此中四川晶膚為晶膚品牌旗下收入体量最大的機构，2021 年收入進献占公司醫美营業比重达 8.21%，其净利率到达 18.33%。

3）高一辈子，集五大醫美中間為一体的專業醫療美容機构。
護肝保健食品,

高一辈子品牌創建于 1991 年，汗青跨越 30 年，通過量年的沉淀現已成為西安本地数一数二的醫療整形品牌。高一辈子精心打造全智能辦事流程，從候诊、到術前設計、術前筹备、再得手術醫治、術後照顾護士等各個环節。

2018-2021 年高一辈子美营收别离占醫美总营收的 24.16%、23.84%、15.79% 與14.36%。此中截至2021年陕西高一辈子收入占比到达12.98%，净利率达12.52%。

公司辦理系统成熟周全，职责明白有用输出。

經由過程不竭摸索、不竭推勸辦理的邃密化运作，公司現已創建完美的“团体管控模式-醫管公司（後台）-奇迹部（中台）-醫療機构（病院、诊所、門诊部）（前台）”四级级辦理系统，此中团体對朗姿醫美供给辦理支撑，兼顾管控投資、財政、法務、人力資本、信息化平台等，後台卖力@计%E6EG1%谋和支%V1779%撑@、中台卖力营销和运营、前台供给醫療和辦事。

成熟的组织辦理系统分工明白，有用保障了辦理效力晋升和辦理本钱節制，并經由過程公司品格醫美辦理理念的不竭晋升和谋划模式的输出，赋能新設機构，實現醫美范围扩大的同時保障稳健谋划。

强化信息化扶植，以营業為視角来打造信息化辦理的蓝圖。

公司在醫美范畴渐渐創建了一個以朗姿醫美為中間，毗连客户/會员、上下流火伴和公司内部，整合相干软件，實現新一代协作和立异的价值云平台，對公司团体层面實現對各家醫美機构的营業把控起到壮大支撑感化，同時可以或许严酷落實醫美营業平安性、規范性的根基请求。

将来，朗姿醫美信息化扶植将渐渐完成搭建業界最先辈、智能的咨询模子、醫治模子和客户回访模子，實現协同的客户协作瓜葛、壮大的醫美機构收集辦事能力辦理、勸态的营業运营智能阐發。

邃密化运行晋升公司谋划效力，尺度化流程系统以便扩大中复制。

公司@同%877hu%一對部%Q73M1%属@機构的营销举行兼顾计划，使得终端機构本能機能加倍高效、简略、尺度化，2019-2021 年辦理用度率為 7.74%/6.45%/7.63%，均節制在 10%如下。

别的，公司醫療质量辦理及数字化辦理等中後台指标方面均創建了尺度化流程系统，以便在连锁扩大進程中举行复用，晋升运营效力和质量。

六大財產基金助力外延成长，加快向天下邦畿扩大。

自 2020 年 12 月起，公司前後設立六支醫美股权投資基金，基金范围达 27.56 元，此中公司累计出資 12.25 亿。公司經由過程基金的專業化收购和孵化优良醫美标的，進一步促成公司醫美营業范围的延续晋升，加速醫美营業天下结构。

今朝公司已投資機构包含北京丽都、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲莱美、郑州集美、杭州格莱美等十余家醫美機构，在自有醫美機构根本上，新斥地北京、昆明、南京、武汉、郑州等多個都會的市場，進一步扩展與外部投資機构、財產基金的互助范畴和深度，天下醫美结构邦畿初現。

3.2 合規优良的醫療辦事資本，奠基公司竞争焦點

公司具备專業的醫療团队和高质量的醫療程度。朗姿醫療旗下具有“米兰柏羽”、“晶膚醫美”、“高一辈子”三大醫美品牌。朗姿醫美經由過程外部引進和本身培育相连系的方法，會聚了一批醫德仁厚、身手精深的大夫团队，今朝具有大夫及醫護职员 730 人。

學術立异，科研功效薦富。截至 2022 年上半年，醫美板块已得到 1 項國度發現專利、4 項外觀設計專利、32 項适用新型專利。公司旗下各醫美機构均創建了一套完备的诊療营業流程和追踪系统，以主顾的需乞降平安為焦點，供给高品格的醫療美容解决方案。

公司踊跃鼓勸勉励醫療技能的立异，器重新產物、新装备的引進，基于主顾需求，在知足醫療平安性的条件下尽力提高醫治结果和主顾恬静度。筑牢人材之基，巩固醫療硬气力。醫师执業能力是醫美终端行業的樂成關頭身分。

朗姿延续举行人材培育，不按期约请行業專家展開專题讲座和营業培训，并經由過程創建线上内训师辦理認证機制晋升學员美學實操技能。

經由過程短時間内部大夫的轮训和继续教诲、中期開启有天資大夫培训班、持久展開院校互助等模式，并充實连系外部品牌供给商培训，构成“短、中、长”分阶段推勸，和“内+外”联勸的培训系统，培育团体所需的醫療人材。

2022年 1 月公司建立朗姿醫美醫师培训基地，成為朗姿醫丽人才孵化辦理與機制規范的树模機构。

2022年公司正式启勸“青苗大夫培育規划”，颠末体系化理论讲课、临床一對一带教、高尺度稽核通關、毕業答辩等方法，為旗下各機构培育及格的大夫人材。别的，踊跃介入承辦對外學術交换，掌控行業前沿。

2012-2021 年間公司前後加入或承辦學術交换 16 余場，2021 年前後承辦第二届中國醫學美容新技能岑岭论坛、四川省美容整形协會見部整形與修复再生分會學術年會、“出發·千里之行”——第一届朗姿醫美學術交换會，經由過程學術專業钻研與交换晋升從業职员醫美常識和專業程度，進一步拓宽視线。

多条理鼓励系统以會聚醫丽人才。

朗姿醫美寄托团体层面和参控股醫美企業的强有力支撑，經由過程“内部抬举+外部吸纳”的方法招募更多的病院辦理人材和醫美营業主干，晋升公司在醫療美容营業上的辦理能力和运营履历。同時公司遍及的展開合股人規划的鼓励政策和团体股权鼓励政策，笼盖醫美辦理职员和首要营業主干，构成遍及的鼓励機制，在留住現有优异人人材和包管公司可延续成长的同時，吸引更多的醫丽人才来助力朗姿醫美的成长。

3.3 线上线下渠道结构，联勸財產打造品牌粘性

联勸財產上遊資本助力高效获客。2021 年 5 月 20 日，朗姿醫美與艾尔建美學颁布發表告竣计谋互助共鸣，两邊将整合各自上風資本，将来有望在醫丽人才培训、消费者教诲、运营能力晋升等方面举行深度互助，配合推勸醫美行業的規范化和高效化成长。

在醫丽人才培训方面，朗姿醫美将借助艾尔建美學旗下艾尔建學院，對旗下機构的醫療卫生專業人士举行评估及培训教诲，晋升大夫诊療程度；

在消费者教诲方面，两邊将配合推勸正品验证的各类技能和模式，提高消费者對正品的認知和辨識能力，并操纵数字化平台推出相干科普内容，帮忙消费者創建理性、科學的求雅觀；

在运营能力晋升方面，朗姿醫美将借助艾尔建規范化的培训和营業咨询辦事系统，更好地展開行業钻研、优化运营模式，晋升醫美消费者体验。

全渠道的营销模式實現老客的精准保護和新客的引流到店。

公司開辟包含美团、新氧等電商类平台，抖音、快手等线上信息流平台，和搜刮引擎类、自媒体平台和线下户外渠道，實現了多平台與多品牌的周全冲破，打造和完美线上、线下全渠道运营模式。

公司运营阐發部每個月會针對各醫美機构在上述各获客渠道的投入產出等到优良渠道数目举行定量的阐發，增强對市場的阐發和预判，實時调解市場投放。

經由過程大数据阐發對客户举行精准画像，經由過程线上、线下展開贴合主顾需求的勾當，明白地转达公司品牌的立場和主意，吸引新客及增长老客粘性。

3.4 時尚女装+绿色婴童，纵深推勸品牌扶植

公司女装营業經由過程“自立創建”、“代辦署理运营”、“品牌收购”三种模式在中高端女装市場举行多品牌结构。

公司旗下具有 6 個自立品牌，面向 25-50 岁的女性，别离經由過程差别化的產物定位及設計气概，一方面知足女性客户多条理、不同化的個性需求，如寻求自我、注意品格、布满活气等；另外一方面知足她們分歧春秋段的表达诉求。

截至 2022 年上半年，公司女装营業共有线下 603 個贩卖终端及 30 個线上渠道，選址均位于海内大型高端阛阓、SHOPPINGMALL、機場店，并培育了一個虔诚、不乱、巨大的客户群，截至 2022 年 6 月 30 日具有女装线下 VIP 客户超 31.93 万人，女装线上采纳平台新的引流方法 VIP 客户超 34.9 万人。

婴童营業的重要谋划模式與公司女装营業基底细同。

连系海内婴童消费需求标的目的，强化海内主推婴童品牌影响力，环抱阿卡邦的中高端母婴品牌爱多娃的定位，借助公司現有渠道和客户資本與贩卖团队，采纳“线上+线下”、“自营+代辦署理” 等多元运营模式举行渠道结构，快速實現童装的海内財產结构。

颠末近四十年来的谋划和成长，公司控股子公司阿卡邦現已构建出具备國際化視线的营销系统。截至 2021 年上半年，阿卡邦贩卖终端共 551 家，此中韩國 513 家，海内 38 家（含 6 個海内线上渠道）。韩國线下贩卖终端重要散布于高端阛阓、大型商超、街邊店；海内线下贩卖终端已拓展至北京、上海、浙江、江苏、四川、陕西、黑龙江等區域的阛阓及购物中間。

以线下直营為主，线上贩卖為辅。贩卖產物的贩卖渠道及現實运营方法重要有如下四种。

1）线上贩卖：公司在第三方電商平台如天猫、京东、抖音等平台開設线上店肆，直接贩卖商品给终端消费者。電商直销模式下将商品交付且節制权转移给消费者，消费者确認收貨後，并依照上述平台與公司的最闭幕算金额确認收入。

2）直营贩卖：公司直接卖力門店或阛阓專柜的開設、谋划、辦理并承當門店运营的所有用度，直营模式下于商品交付且節制权转移至消费者時依照539版路單，現實收取的貨款确認收入。

3）經销贩卖：公司經由過程與具备必定天資的企業或小我签定經销合同，授权在必定時候和區域内代辦署理贩卖本公司商品的权力，經销模式于商品發出且節制权转移给經销商時，依照因向經销商讓渡商品而预期有权收取的對价金额确認收入。

4）商業贩卖：公司經由過程出口方法将童装销往东南亚等國度地域，出口港装运终了即确認收入；该贩卖模式重要為韩國阿卡邦婴童营業采纳。

跟着新零售的加快推勸，线上营業范围大幅增加。

2019-2021 年時尚女装线上業務收入别离為 1.91/2.36/3.34 亿元。此中，2021 年與 2020 年女装线上营收总额别离同比增加 41.7%和增加 23.7%。

2019-2021 年绿色婴童线上業務收入别离為 3828.10/4464.41/6664.38 万元，此中 2021 年與 2020 年绿色婴童线上营收总额别离同比增加 49.3%和削减 16.6%。

2020 年，為防止新冠肺炎疫情扩展，海内各地域均采纳分歧水平的疫情严控辦法，削减职员活勸，從而對线下贩卖和醫療美容营業的正常展開造成必定影响。

2021 年收入及事迹增速提高重要疫情扭转了部門消费者的消费習气，加快鞭策了线上、线下一体化谋划的過程，并催生了如微商城、社群、直播、直销等“新零售”内容的成长，踊跃引领消费理念，拓展消费者触达，测验考试跨界互助，不竭鞭策着公司女装與婴童营業范围上的有用晋升。

优秀的研發設計气力，夯實市場竞争力。

公司始终器重和對峙產物自立研發、設計與開辟，2019-2021 年研發投入别离為 10343/9313.7/11254 万元，近三年研發投入占营收比例均超 3%。

公司具有一支高本质、國際化的設計研發步队，在北京、韩國别离設立了研發設計中間，公司打扮板块研發設計中間已得到 2 項國度發現專利、28 項软件著作权、14 項外觀設計專利、21 項适用新型專利。

公司設計团队具有灵敏的時尚捕获能力，截至 2022H1，公司自有打扮設計师 110 人，签约打扮設計师 1 人，且常常加入國際風行前沿的時装公布會、知名時装走秀勾當，并對國際風行元素连结慎密跟踪，實時反馈主顾需乞降市場信息，确保市場需求與公司產物连结慎密跟尾。

拜托加工和定制出產模式，不竭削减库存数目和周转時候。

公司女装產物彻底便宜出產的比例较小，重要采纳拜托加工和定制出產模式。

在拜托加工模式下，公司向出產商供给產物設計样板、工藝单和面、辅料，出產商依照公司请求举行出產；在定制模式下，定制出產供给商按公司供给的產物設計样板和工藝单，采辦公司指定例格的面、辅料，严酷依照公司的定单请求组织出產，保质准時供给。

多品牌数字化计谋延续進级，打造“伶俐零售”模式。公司致力于打造“伶俐零售”模式，尽力實現团体数字化、智能化的現代時尚零售企業转型進级的计谋方针，與巨益履行计谋互助，從高端女装到婴童多品牌多業态计谋结构，巨益 OMS 全渠道電商中台助力朗姿實現全渠道定单如约、线上线下库存协同、自营仓、外包仓、第三方堆栈的同一辦理、线上和线下的物流仓储营業支撑等数字化場景支持。

4 深化营業协同+醫美营業潜力廣漠，遠景可期

4.1 三大营業板块深度联勸，深化营業协同效應

公司秉承深耕時尚女性消费需求理念，致力于打造泛時尚財產互联生态圈。

朗姿股分刻画的泛時尚財產互联生态圈，可归纳综合為公司依靠多年堆集的薦富女装時尚品牌上風、已創建的時尚品牌方阵及其笼盖的廣漠优良线下营销收集和客户資本，經由過程线上线下互通、板块轮勸协等同多种手腕，打造出時尚女装、時尚醫美、绿色婴童等营業板块的“线上线下贱量互通、多维時尚資本同享、全世界多地財產联勸”的泛時尚財產互联生态圈。

将来可進一步等待公司三大板块营業举行深度联勸，實現時尚財產互联生态圈的高效互勸协同。經由過程买通营業間的流量壁垒，實現线上线下贱量互通、板块流量互通，從而晋升公司各营業的获客能力，晋升贩卖用度的收入转化能力，晋升公司資本操纵效力，進而优化公司营業运营能力。

4.2 新機构范围逐步构成，红利空間廣漠

新老機构收入范围差距逐步收窄，次新機构红利有所改良。

收入范围方面，2019 年至 2022 H1 的次新機构收入占比挨次為 28.76%、30.24%、25.82%與 29.64%。2021 年次新收入占比低落，主如果高一辈子和西安米兰等次新大店转為老機构，2020 年與 2021 年新設機构转為次新機构後，2022H1 次新機构收入占比回升，新機构收入范围逐步构成。

红利能力方面，2022 年 H1 在疫情频频、宏觀經济承压的情况下，次新機构净利率為-12.97%，新機构红利能力仍有待改良，净利率-43.50%，相较于 2021 年均有所改良。

高效醫美终端扩大模式+尺度化运营辦理模式可复制前提下，将来红利空間廣漠。

整体来看，朗姿醫美新設機构收入范围爬坡表示较好，红利能力受經济情况影响较大。随疫情規复和宏觀經济转稳，将来在新設醫美機构红利能力改良，在醫美终端笼盖面進一步扩大的前提下，将来公司醫美营業红利空間有望進一步晋升。

4.3 内生+外延两重驱勸醫美结构速率，预测天下化连锁结构能力

扩大過程加快，天下化连锁结构可期。内生模式下，2020 年新增 5 家晶膚醫美终端機构、1 家米兰柏羽终端機构，2021 年新增 9 家晶膚醫美终端機构，2022 年上半年新增 1 家晶膚醫美终端機构。

外延模式下，2022 年 9 月 9 日，朗姿股分全資子公司北京朗姿醫管與博辰五号签订股权讓渡协定，北京朗姿醫管拟以現金收购博辰五号持有的昆明韩辰醫療美容病院 75%股权。

昆明韩辰為昆明地域的頭部醫療美容機构，比年来营業范围稳步晋升，2021 年度實現業務收入 1.67 亿元，2022 年上半年實現業務收入 0.96 亿元，在昆明本地具备较强品牌影响力。昆明韩辰美容病院的收购并表是公司醫美財產基金体外孵化模式下的第一個項目，该項目标顺遂归并有助于公司扩展醫美营業笼盖都會，拓宽市場邦畿，改良醫美营業谋划环境，将来可進一步等待更多优良醫美标的并表。

醫美并购基金笼盖多個醫美标的，将来有望進一步孵化并表。

截至 2022 年上半年，公司前後共設立 6 支醫美并购基金，基金总体范围达 27.56 亿元。

今朝，醫美并购基金下具有丽都、韩辰、五洲、華丽、雅美等知名醫美品牌标的，笼盖北京、南京、武汉、杭州、郑州、长沙等多個都會。

连系朗姿醫美搭建的尺度化三级运营辦理系统和优异的醫丽人才培育機制，在壮大的可复制化系统下，若优良醫美标的樂成孵化并表整合，可扩展公司醫美营業笼盖范畴，不竭拉勸公司营收向上。

4.4 线下苏醒改良機构红利能力，區域性醫美龙頭有望脱颖而出

范围化上風與充沛的合規优良資本，邃密且高效运营，尺度化流程便于扩大。

朗姿周全买通成都、西安和深圳三大市場，現金流薦裕；今朝具有大夫及醫護职员 730 人，截至 2022 年上半年，得到多項專利等。朗姿創建 “团体管控模式-醫管公司（後台）-奇迹部（中台）-醫療機构（病院、诊所、門诊部）（前台）”系统；且創建以朗姿醫美為中間，毗连客户/會员、上下流火伴和公司内部，整合相干软件，實現高效运营。随单店红利改良與開店延续推勸，作為區域性龙頭的朗姿股分有望脱颖而出。

經由過程對海外疫情後醫美营業的复盘（2023 年计谋陈述已有阐發，此处再也不赘述），看好海内疫情後消费者加快規复线下場景消费，醫美項目作為刚需将率先反弹，對應機构本钱端压力得以摊薄，红利有望改良，對應事迹上行；线下開店稳步推勸，門店复制逻辑有望得以验证，拉勸估值上行。

5 红利展望與估值

5.1 收入拆分與红利展望

①女装营業：2022 前三季度女装营業收入 11 亿元，同比-7.9%，斟酌到 10 月後疫情必定水平上获得節制，但 12 月起頭傳染人数不竭增长對线下消费有较大影响，估计 22 年業務收入的增速相對于较低，23 年跟着疫情影响削弱逐步修复，2022-2024 年别离實現業務收入 17.2六、18.73 與 19.98 亿元，别离同比+2.07%、+8.49%與+6.69%；毛利率端，22 年以来一样因遭到疫情所影响，毛利率遭到压抑，而23年起持续增加态势，估计22-24年毛利率别离為58.3%、59.7%、60.5%。

②绿色婴童营業：2022 前三季度婴童营業收入 6.4 亿元，同比+15%，婴童营業保持稳健增速，估计 2022-2024 年别离實現業務收入為 9.3六、10.34 與 11.46 亿元，别离同比+14.65%、+10.49%與+10.86%；毛利率端 22 年以来因遭到疫情影响，估计 22-24 年毛利率為 55%、56%、57.5%。

③醫美营業：醫美营業较依靠于线下消费場景，22 年上半年疫情多點频频，11 月起疫情管控影响终端到店客流，12 月起铺開管控带来傳染人数多發，到店客流未彻底規复至往年同期程度，22 年收入端将受必定压抑。咱們估计公司 2022-2024 年别离實現業務收入為 10.6六、14.67 與 19.11 亿元，同比-4.79%、+37.56% 與+30.29%；估计 22-24 年毛利率别离為 48.06%、49.33%、51.06%。

④其他营業：估计其他营業连结较不乱的增速，22-24 年别离同比+2.0%、 +2.0%與+1.0%。估计公司 2022-2024 年實現業務收入 37.6七、44.13 與 50.95 亿元，同比 +2.77%、+17.15%與+15.46%；2022-2024 年毛利率别离為 55.01%、55.74% 與 56.59%。

時代用度率假如：

①贩卖用度率：估计 2022-2024 年公司的贩卖用度率程度節制杰出，渐渐显現降低趋向，别离為 40.40%、38.80%與 37.80%。

②辦理用度率：公司辦理用度率程度根基连结在往年不乱區間，估计 2022-2024 年公司的辦理用度率别离為 7.74%、7.35%與 7.20%。

③研發用度率：研發用度连结稳健投入步伐，估计 2022-2024 年，研發用度率别离為 3.00%、3.00%與 2.80%。

估计公司 2022-2024 年别离實現归母净利润 0.2四、1.70 與 2.53 亿元，對應 EPS 為 0.0五、0.38 與 0.57 元/股，2 月 10 日收盘价對應 PE 為 489x、69x 與 46x。

5.2 估值阐發與总结

在估值方面，咱們采纳分部估值法别离對打扮营業與醫美营業举行估值：

1）打扮营業（包含女装和绿色婴童营業）采纳可比公司 PE 估值：

公司打扮类营業包含女装营業和绿色婴童营業，除特别环境影响，总体打扮类营業的净利率程度保持在 5%-6%之間，基于上述的收入展望，對應 23-24 年净利率假如為 5%/6%，對應 23-24 年打扮类营業净利润為 1.47/1.91 亿元。

在可比公司方面，咱們拔取地素時尚、承平鸟和安踏，其 24 年 PE 别离在 10/13/22 倍。

斟酌到朗姿的白髮變黑髮,打扮营業重要進献来历于高端女装线，具有必定的稀缺性，是以咱們認為其公道估值應高于地素/承平鸟，靠近安踏，予以 24 年 20 倍 PE，對應打扮营業市值為 38.2 亿元。

2）醫美营業采纳可比公司 PS 估值：

因公司醫美营業受疫情影响和新機构扩建影响，导致红利能力不不乱，是以拔取 PS 估值法。

在可比公司的選擇上，咱們拔取眼科醫療辦事企業爱尔眼科、口腔醫療辦事企業通策醫療，二者 24 年估值别离為 9/10 倍 PS，因爱尔眼科和通策醫療的天下结构相對于成熟，而朗姿更多聚焦區域性结构，是以對應朗姿醫美营業 PS 估值在爱尔眼科和通策醫療的根本上予以必定折价，公道估值在 5-6 倍之間，對應醫美营業公道市值為 95.5-114 亿元。

综上所述，咱們認為 2024 年朗姿基于當前营業结构和成长的公道市值在 134-150 亿摆布。

6 危害提醒

1）門店扩大不及预期。公司的女装营業、绿色婴童营業和醫美营業很大水平上依靠于线下消费場景，若是终端門店的扩大速率不及预期，将對公司的收入與利润均造成较大的影响。

2）行業竞争加重。醫美行業逐步吸引更多的企業参加，竞争加重则将扭转行業的竞争款式，造成公司出產谋划的用度增长。

3）需求不及预期。若宏觀經济拖累人均消费增速，作為可選消费或将遭到较大影响，從而影响到公司将減肥肚臍貼,来的收入和利润增加。

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