昊海生科研究報告:短看疫後修复,长看“醫美+醫药”雙轮發展
公司结構玻尿酸+發展因子+射频装备三大管線，進献 22 年事迹高增加。 2022 年醫美营業营收 7.48 亿/+61%，占公司营收比重晋升至 35%，此中玻尿酸 yoy+28%、重组人表皮發展因子 yoy+18%，2020 年疫情影响事迹承压，21 年和 22 年實現规复性增加，同時下调“海薇”產物售價抢占市占率、20年下半年推 出的高端產物“海魅”在21 年、22年放量增加，動员玻尿酸事迹高增；此外公 司收購欧華丽科结構射频装备，22年進献营收2.9亿、占总體比重达14%，成為醫美范畴第一大事迹来历，動员醫美营業总體實現了+61%的高增加。2022年上海疫情暴發，影响玻尿酸產物的出產、营销、發貨等环节，但玻尿酸事迹延续增 长。昊海生科實現了玻尿酸打針+重组人表皮發展因子+射频装备三大营業并举發 展，當下储蓄新一代玻尿酸、肉毒毒素、胶原卵白等新打針原料，看好公司醫美 营業延续向上成长。昊海生科供给“醫美+护肤品”的综合性解决方案，看好全财產链结構各個 营業协同成长。比拟于國表里竞争敌手，昊海生科產物管線结構完美，在生物材 料方面當先已有多款玻尿酸產物、并储蓄胶原卵白產物，光電装备 储蓄 EndyMed、Laserconn 两家公司，NEWA 及 ENDOR 别離结構家用美容装备及功 能性护肤品，知足 C 端消费需求，投資肉毒素延续丰硕產物矩阵，看好公司多重 营業的协同成长。
2.1.玻尿酸：技能延续迭代，多款產物知足差别化需求
中國玻尿酸市场将延续連结较高景气宇。按照沙利文数据顯示，中國玻尿酸 填充剂產物销量從 2017 年的 350 万支增加到 2021 年 870 万支，每一年同比增加 不乱在 20%-30%程度，估计到 2030 年產物销量增加到 5930 万支，對應 21-30 年 CAGR 為 24%，行業連结较高景气宇。
中國玻尿酸填充剂市场范围 20/21 年 别離达 49/64 亿元，同增+2.1%/+30.6%，20 年市场范围遭到疫情影响，部門廠 商以價换量，仍實現 yoy2.1%的增加。需求端看，中國醫美市场消费人数延续增 长，醫美市场浸透率仍有较高晋升空間，而玻尿酸作為入門级打針產物，跟着消 费者市场教诲水平逐步晋升，行業扩容将延续拉動玻尿酸市场增加；同時從供應 角度来看，玻尿酸產物在 20、21 年获批過程加快，而且實現了分歧價位带、分歧顺應症的结構，比方爱漂亮客旗下的嗨體获批颈纹顺應症、乔雅登系列旗下的質 顔產物获批唇部顺應症，近期昊海生科的姣兰產物在 2023 年年头新增唇部填充 顺應症，產物颗粒度逐步细化，從供應端助力玻尿酸填充剂產物贩賣增加。
竞争款式来看，國貨突起海潮势不成挡。比年来國產物牌陸续推出系列玻尿 酸針剂，產物質量在市场培养和承受查驗中垂垂得到消费者承認堆集口碑，國貨 品牌的當地基因帮忙產物研發更好得捕获辨認消费者需求，陸续推出更能解决國 人求美痛點且性價比更高的玻尿酸產物，國產玻尿酸以平價公共線路更能對接當 下年青化消费者和下沉市场群體的消费能力，将来市场份额增漫空間樂觀。
但昊海生科在玻尿酸范畴的表示略有颠簸，2016-2018 年市占率在 7%-8% 區間中，2019 年及 2020 年市占率降低至 6.5%、3.0%，而反馈到收入端為 2.04 亿/-23%、1.46 亿/-28%，公司遭到代價竞争压力较大，总體表示承压，而跟着 高端產物“海魅”推出後，公司营收及市占率在 2021 年均有所改良。第二代玻 尿酸“姣兰”產物获批唇部顺應症侧面反應公司的获證能力，第三代玻尿酸“海 魅”產物在颅顶等部位获得较好贩賣，同時储蓄第四代有機交联玻尿酸，看好公 司将来市园地位加强。
自研三款玻尿酸產物實現了交联技能迭代，引领玻尿酸技能成长，三代產物 實現了差别化结構，卡位分歧成果及代價带，丰硕產物矩阵。 第一代玻尿酸產物“海薇”：產物 2013 年获批、2014 年上市，為海內 首個得到國度药监局核准的单订交联打針用透明質酸钠凝胶，重要定位 于公共普及入門型玻尿酸，制备出的玻尿酸有塑形长期、推注轻松、支 撑力好，不容易分散移位三大特色。2016-2018 年產物贩賣均跨越 1.5 亿， 為了應答玻尿酸市场竞争，首代產物贩賣代價下调，凸起“國民玻尿酸” 的產物定位。
第二代玻尿酸產物“姣兰”：產物 2016 年获批、2017 年上市，定位于 “组织填充”，與首代產物打造差别化，產物采纳低温较长時候初次交 联和高温度二次深度交联相連系工艺，提高了交联剂的反响效力，减 少交联剂残留，并具有加倍柔嫩和動力粘度更高的特征，合适脸部脸色 部位的天然塑造，适中的颗粒巨细也使得打針结果更长期。產物定位于 中高端市场，初度获批顺應症為“脸部真皮组织中层至深层打針以改正 中重度鼻唇沟皱纹”，姣兰產物質地柔嫩，在2023年年头新增“用于唇 红體和唇红缘的皮下（或粘膜下）打針填充唇部以到达增长唇部组织容 积”的顺應症，暗地里展示昊海生科壮大获證能力和精准定位市场能力。
第三代玻尿酸產物“海魅”：產物 2020 年获批并在同年上市贩賣，定位 高端，主打“精准雕饰”成果，線性無颗粒化交联技能制备出的交联透 明質酸钠內部顯現整洁有序的線性微觀布局、無颗粒化布局，具备高內 聚力、回弹性特色、打針後不容易變形移位、缓解透明質酸的生物降解， 保持時候可达 2 年。“海魅”產物推出拉高公司代價带程度，進献了 21 年事迹的高增加。 Cytosial 玻尿酸：昊海子公司欧華丽科部属参股联营公司法國 Bioxis 玻 尿酸工场，旗下 Cytosial 玻尿酸已在欧盟上市贩賣，该產物采纳薄层交 联專利技能制备，凝胶散布平均無较着颗粒感，欧華丽科已得到该玻尿 酸產物在中國市场贸易化的权力，正在展開 Cytosial 海內的注册上市工 作。
结構第四代玻尿酸產物，研發技能冲破式立异。公司第四代有機交联玻尿酸 產物临床實驗已完玉成部入组，正踊跃鞭策受试工具随访事情。该產物利用自然 產品為交联剂，降解產品為不克不及合成的人體必须氨基酸，相较于傳统化學交联剂， 具备更好的远期平安性；同時，该產物為海內首個封锁透明質酸酶感化位點的產 品，具备更加长效的特質，產物具备冲破式立异，上市後有望在玻尿酸红海市场 中凸起重围。 在水光范畴，昊海生科具有完备的水光產物链，打造花迹、海伊龄、術可唯 三大品牌，而且在術可唯系列打造了經典、術可唯+（补水）、術可唯 x（精准部 位）三款產物，多個水光產物在规格、浓度、份子量等范畴举行區别，水光系列 與玻尿酸打針產物構成產物组合。
2.2.射频激光醫美：全财產结構，事迹增厚、潜力可觀
今朝中國光電醫美市场范围估计超 20 亿。光電醫美装备指将激光、射频、 超声等能量情势感化于皮肤，到达醫美结果的仪器。按照 Medical Insight 展望， 2021 年中國能量源無創醫美装备市场约為 21.7 亿元，2014-2021 年 CAGR 达 19.6%，因為光電装备终端需求兴旺，光電醫美市场有望連结较快增加。從2020 年中國激光醫美装备市场竞争款式来看，市场款式较為集中，前三名激光美容仪 器廠商因此色列飞顿、中國奇致激光、美國科醫人，共盘踞约 65%的市场份额。 外洋廠商的入口產物盘踞我國激光醫疗及美容装备行業的绝大部門中高端市场。
昊海生科投資欧華丽科，經由過程本錢投資完成代辦署理商品牌商變化，完成多范畴 技能及產物结構。2021 年 2 月，昊海生科签订股权讓渡及增資协定，以合计 2.05 亿元得到欧華丽科 63.64%股权，将其旗下利用于皮肤醫治、脱毛等范畴的 射频及激光醫疗美容装备、家用仪器、立异型真皮填充剂等產物纳入公司醫美版 图。欧華丽科創建于 2008 年，專注于全世界范畴內的皮肤醫學科，在中國、法國、以色列具有多個研發中間，在半导體激光、生物質料和射频范畴均具有國際领先 的自立焦點技能，并打造了多個焦點產物。其贩賣笼盖全世界跨越 55 個國度地域， 仅在中國已销往 1500+醫疗機谈判 4000+美容機構，家用美容仪器中國每一年销量 近 5 万台，并在中國 12 個省創建了直销辦公室和美國直营贩賣公司。
欧華丽科旗下控股/合股多家子公司，多范畴结構醫美。昊海生科直接持股 欧華丽科 60%股权，在投資早期便與欧華丽科建立期权池，期权池具有欧華丽科 10%股权，昊海間接持股 3.64%。欧華丽科旗下控股/投資多家公司：（1）以色 列上市公司 EndyMed（48.98%股权）：從事家用及醫用射频美容仪器装备的研 發、出產及贩賣营業，旗下 EndyMed Pro、Pure 專業射频美容仪、Newa 家用 美容仪系列產物已在海內市场上市贩賣。（2）Bioxis（當前持有 35.65%股权， 欧華丽科持有两期認購期权，行权後持股比例达 52.34%）：重要研發玻尿酸及几 丁糖生物利用質料，正在展開玻尿酸 Cytosial 海內的注册上市事情。
（3）镭科光 電（55%股权）：贩賣激光芯片及仪器装备，此中 VCSEL 可用于激光美容和激 光脱毛等功效，激光美肤装备已得到欧盟 CE 醫疗器械認證并在海外贩賣，與此 同時公司也正在推動激光美肤、皮秒激光等美容装备在中國和美國的注册上市。EndyMed 產物具有 3DEEP 焦點技能。该項技能由三個正极+三個负极同時 感化于皮肤一侧，再操纵同性相斥的道理，讓三個正极的能量相互排挤從而推至 皮肤更深處直达真皮层，再流向對應的负极。既包管能量穿透深度，同時又包管 能量感化面积大，而且因為多源能量和同性排挤至更深的道理，则皮肤恬静感更 强，不會發生表皮烫感冒险，也更不會痛苦悲伤難忍。
结構多款射频產物，兼具多重成果。EndyMed 旗下有 Pro 及 Pure 等產物， 基于 3DEEP 焦點射频技能，兼具先辈、平安、有用等多種成果，1）Pro 產物可 用于改良身體線条、橘皮组织及怀胎纹肥胖纹，經由過程非侵入式醫治方法用于腰部、 腹部、脐周、臀部及大腿等多個部位的塑形和减肥；2）Pure 產物搭配 6 個手柄 （紧肤、靓眼、塑形、mini shaper、相控點阵射频及相控微針射频），可感化于 眼周抗衰、苹果肌及身體轮廓改良等。Formatk 供给焦點的 IPL，射频，超声波 和钻石剥皮技能，旗下具有两個產物：1）Formalight 通太低能量+高频率的醫治 用于改良肌肤問题；2）SpaBella 操纵分歧波长的光能連系最前沿的美肤技能， 實現超光速脱毛、嫩肤美白、光能痤疮醫治等多重结果，產物在全世界 35 個國度 贩賣。
沿用技能上風，從醫美機構走向家用處景。家用美容仪為新兴小眾市场，中 國市场的成长仅 10 年摆布，据華經财產钻研院数据顯示，2021 年家用美容仪的 市场范围為 97.6 亿元，且每一年增速跨越雙位数，雅萌、初普等品牌位居头部。 EndyMed 结構 Newa 美容仪，實現從院線走向家庭，產物将 3DEEP 科技小型化， 可作為家用產物用于脸部除皱，產物經由過程 FDAⅡ類 OTC 認證，可在海外的药店 售賣；品牌在天猫開設旗舰店，代價售賣 3000-10000 元。
2.3.rhEGF市场22-27年CAGR超10%，“康合素”份额稳步晋升
估计 22-27 年 rhEGF 市场連结 11.5%复合增速。創面修复是指因為各類因 素造成皮肤组织缺损後，經由過程治療痛風,本身组织的再生、修复、重修某人為地举行干涉干與治 疗，從而到达創面愈合目標的一系列進程。在烧伤創面修复、供皮區皮肤修复、 糖尿病溃疡足等疾病的創面照顾护士和醫美微整形後皮肤毁伤修复中，外用重组人 表皮發展因子產物可阐扬很好的临床成果。按照標點醫药统计及展望，2021 年 我外洋用重组人表皮發展因子產物市场范围约 8.44 亿元，估计 2027 年将增至 16.18 亿元，2022-2027 年年复合增加率约為 11.5%。
“康合素”重组人表皮發展因子產物性子较優，產物具备稀缺性。在醫疗美 容與創面照顾护士范畴，公司率先操纵原核生物基因工程技能實現了在大肠杆菌表达 體系中產品的高效排泄表达，方針產品被直接排泄到培育基中，產物的生物活性 跨越中國药典尺度的 2 倍以上，该產物是國際第一個得到注册的重组美白神器推薦，人表皮發展 因子產物，亦是海內独一與人體自然 EGF 彻底不异（氨基酸数目、序列、空間 布局）的表皮發展因子药品。
“康合素”產物市场份额延续上升。2017 年印發國度醫保药品目次，将 “康合素”產物從工伤保险用药的限定调解為乙類醫保药品，同時公司解决產能 不足的影响，政策利好叠加供應增长促成公司 2017-2019 年营收延续超 30%+增 长。2020 年及 2022 年略受疫情影响，看好後续市场需求回暖，“康合素”產物 具备稀缺性，市场占据率從 2016 年的 16.44%晋升至 2021 年的 25.95%，稳健 晋升并渐渐缩小與第一名差距。
2.4.前瞻性结構肉毒素及胶原卵白赛道
21 年 3 月投資 Eirion 公司，将得到 Eirion 的立异外用涂抹型 A 型肉毒毒素產 品 ET-0一、經典打針型肉毒毒素產物 AI-0九、醫治脱發鹤發用小份子药物產物 ET02 三款產物在中國地域的研發、贩賣、贸易化的权力。
雙寡头垄断款式被冲破，“四雄争霸”實現错位竞争。2020 年 5 月前，我國 國度药品监视辦理局核准的打針用 A 型肉毒素只有两款，别離為美國艾尔建的保 妥适和中國兰州生物成品钻研所的衡力。2020 年，英國 Ipsen 旗下吉适 （Dysport）和四环醫药代辦署理的樂提葆（Letybo）别離获批上市，海內 A 型肉毒 素市场由雙寡头垄断转酿成“四雄争霸”款式。但從今朝贩賣表示来看，保妥适 凭仗產物質地较好，衡力經由過程主打性價比仍處于肉毒市场领先职位地方。估计 23-24 年将有多款肉毒素获批，比方德國 Merz 肉毒、复锐醫疗科技代辦署理的 Revance 及 爱漂亮客代辦署理的 Hutox 等產物，将来海內肉毒将竞争加重，冲破當前相對于固化的格 局，焦點依靠于產物的差别化。
Eirion 旗下肉毒扭转给药方法，举行差别化立异。外用涂抹型 A 型肉毒毒素 產物 ET-01 先經由過程微針举行皮肤预處置，再将包括肉毒毒素份子的專利纳米乳液 涂抹皮肤表层，經由過程局部推拿将肉毒毒素份子导入表皮组织，從而降服傳统肉毒 毒素肌肉打針發生的痛苦悲伤問题@和對打%81q14%針@醫師的依靠水平，拓展因不接管侵入式 醫治的群體。2022 年该產物已在美國完成两期临床實行，临床数据顯示產物 與艾尔建的保妥适等效，估计 2023 下半年海內将與美國同時展開Ⅲ期临床實行。 AI-09 為經典打針肉毒毒素產物，是液體打針剂，比拟于現有已上市 A 型肉毒毒 素產物廣泛采纳的冻干粉剂型，临床利用上更加简洁。别的，ET-0一、AI-09為常 温贮存，可顯著低落產物的運输和存储本錢。
结構重组胶原卵白，產物矩阵丰硕。公司旗下欧華丽科產物思妥欣Ⅲ型酵母 胶原卵白，冲破了胶原卵白不容易吸取的技能阻碍，經由過程基因重组技能，提取人體 三型胶原基金的優良片断，再由工程菌發酵，所获得的胶原卵白组织相容性好， 透皮能力强，活性更高，作使劲更强。思妥欣推出菁華液、面膜、颈膜、保湿乳 等多款產物。
昊海生科修建眼科全财產链，笼盖原料、產物研發及贩賣等环节。公司經由過程 收并購及增資持股的方法，得到河南宇宙、Aaren Scientific、珠海艾格等公司相 關营業的节制权，形成為了從上遊原料供给、中遊研產生產到下流贩賣辦事的笼盖 人工晶状體、眼科粘弹剂、视光質料等多產物营業的全财產链结構。公司眼科業 務总收入從 2016無人飛機用箱, 年的 1.21 亿增至 2021 年的 6.74 亿，CAGR 达 41%，2017 年 後营收進献超 35%、成為第一大收入来历。2016 年以前以人工晶状體和眼科粘 弹剂為主，2016 年後陸续收并購，纵深成长人工晶状體营業同時结構视光質料。
境表里雙控股平台夯實眼科全财產链结構。昊海生物科技有限公司經由過程昊海 醫药科技成长和昊海香港控股構成境表里控股雙平台，對境表里收購、持股的不 同公司相干营業举行控股辦理，比方收購 Contamac 结構人工晶状體的原料研發； 河南宇宙、Aaren、珠海艾格、河南赛美视、ODC 等子公司结構人工晶状系统列 產物及配套装备，涵盖根本、中端及高端各层级產物線；杭州爱晶伦、河北鑫视 康、其胜生物、建華生物等公司结構 PRL、眼科粘弹剂等营業；經由過程深圳新财產、 亨泰视觉及南鹏光學举行產物的贩賣，昊海買通“原料供给→產物研產生產→销 售辦事”眼科全财產链，周全结構夯實根本。
3.1.人工晶状體营業行業领先，作為眼科营業根基盘将做小幅度延续增加
3.1.1.白內障市场：集采“以價换量”，市场高發展性
人工晶状體是白內障醫治的独一有用手腕。白內障是因為老化、遗傳、局部 养分停滞、免疫與代谢异样等身分引發的晶状體代谢混乱，致使晶状體卵白質變 性而產生浑浊，是中老年人群中的常见疾病、多病發，也是全世界致盲率最高的眼科 疾病。今朝，經由過程手術植入人工晶状體是白內障醫治的独一有用手腕。
人工晶状體質料不竭演進，共同先辈技能到达更好利用结果。我國人工晶状 體履历了從自然晶體到人工晶體、從體块晶體到薄膜晶體、從自组装到人工微结 構、從大晶體到纳米晶體、從单一質料發展到多種質料一體化制备的成长進程； 在質料方面履历了從“聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）-硅胶-親水性丙烯酸酯（水 凝胶）-疏水性丙烯酸酯”的成长蜕變。泰西等發财國度已根基镌汰中硬性晶體， 而我國软性晶體数目占比约為 60%。制造可折叠人工晶状體，可有用低落手術切 口，提妙手術平安性和有用性，将成為市场主流。
我國白內障患者人数延续增加，手術需求量晋升。按照世界卫生陈述组织数 据统计，全世界有 35%的盲症和 25%的重度目力毁伤来自未實時醫治的白內障， 而經由過程白內障手術植入人工晶状體是今朝白內障独一有用的醫治手腕。据中華醫 學會眼科分會统计，中國 60-89 岁人群白內障病發率為 80%，90 岁以上人群發 病率到达 90%以上，跟着我國生齿的老龄化加深和白內障的病發率的晋升，我國 白內障患者数目将顯現持久增加的趋向，對付白內障手術的需求量也将延续增大。 今朝我國白內障手術處于快速成长阶段，手術率及数目處于较高增速状况， 2018 年白內障人工晶状體醫治市场份额已达 25.47 亿元。
我國 CSR 延续晋升，但较海外發财國度仍有较大差距。纵历来看，我國百万 生齿白內障手術率 CSR 從 2012 年的 1072 提高到 2018 年的 2662，增幅达 2.5 倍，CAGR 达 16.37%，并估计将延续晋升。但與其他國度横向比拟，中國白內 障手術 CSR 仍處于相對于低位，2011 年法國、美國 CSR 已达 10000，白內障手 術浸透率與泰西、日本和印度等國度差距较大。由此看来，白內障手術及相干人 工晶状體的成长市场仍有较猛進步空間。
竞争款式来看：昊海生科贩賣额及贩賣量均處于行業领先。按照中國防盲治 盲網数据推算，2017 年中國人工晶状體销量约為 305 万片，公司贩賣的人工晶 状體（含外購）以数目计约占中國人工晶状體 30%的市场份额，其自產人工晶状 體以数目计约占中國人工晶状體 23%的市场份额。贩賣量角度，2017-2019 年昊 海生科市占率在 20%摆布；贩賣额角度位于 15%-20%區間，處于行業领先。
中低端產物盘踞人工晶状體重要市场。按照爱博醫疗调研成果，發明人工晶 状體中低端代價區間的產物盘踞了重要市场。此中中端和低端（進院代價區間分 别為 1600~4500 元，800~1600 元）别離盘踞了 50%和 30%的市场，而高端（進院 代價區間為 4500~23000 元）则唯一 10%的市场占据率。带量采購以價换量，人工晶状體市场范围增加，中低端產物份额有望继续提 高。跟着带量采購等國度對高值耗材的限價辦法渐渐在@海%7o1f8%內大范%v5K71%畴@推出，将鞭策 海內人工晶状體市场范围不竭增加。估计高價晶状體的利用率會削减，中低代價 產物的利用率會提高，加上中國市场整體份额增加趋向强烈，中低端代價產物份 额将来有望延续提高，盘踞重要海內市场。
3.1.2.昊海生科全财產链结構，專注研發巩固竞争力
昊海生科自研+經销模式互补，打造差别化產物矩阵。經由過程不竭自立研發及 收并購相干企業，實現了人工晶状體范畴的差别化结構，體如今代價、質料和性 能三個维度。（1）代價端：對自產和外購的人工晶状體產物举行品牌辦理，操纵 機能差别化的設置及代價梯度化订價计谋别離笼盖低、中、高档分歧条理的市场 需求，防止品牌之間的同質化竞争。（2）質料端：按照分歧患者的详细环境，推 出了疏水性丙烯酸酯、親水性丙烯酸酯（水凝胶）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）、 和硅凝胶（Silicone）等具备分歧特征的質料建造的人工晶状體，實現了產物材 料的差别化结構。（3）機能端：多種產物在光學設計及附加機能上（诸如球面、 非球面、多核心等）具备必定差别。公司經由過程自產及外購方法打造產物矩阵，實 現產物定位互补、品牌协同成长，知足患者多样化需求，巩固焦點竞争力。
公司把握高難度人工晶状體出產工艺。公司具有從公共型可折叠单核心人工 晶状體到高端可折叠功效型人工晶状體的全系列人工晶状體產物線，具有多核心 等立异型高端人工晶状體的研發根本，具有涵盖包含 PMMA、親水性和疏水性等 各重要材質、光學設計及附加功效品類的全系列人工晶状體開辟技能和產物组合。 公司同時把握經典車铣、立异模注两種人工晶状降火飲料,體出產工艺，立异模注工艺可以 實現從视光原質料到人工晶状體终端產物一次模注成型，提高人工晶状體范围化 出產效應，且出產的產物具备質量不乱性高、產物屈光度更精准、成像質量更好 的特色，全世界仅少数國際眼科廠商把握雷同工艺。
人工晶状體全财產链结構完美。公司已開端經由過程原有财產及收并購與投資持 股相干子公司，完成對人工晶状體產物的全财產链结構。昊海經由過程部属子公司 Contamac 買通人工晶状體财產链上遊原質料出產环节，經由過程部属子公司 Aaren、 河南宇宙、赛美视等把握了人工晶状體產物的研發和出產工艺，經由過程部属子公司 深圳新财產等的專業眼科高值耗材营销平台强化了人工晶状體產物下流贩賣渠道。 别的，公司經由過程旗下多個國表里品牌，已實現從平凡球面单核心人工晶状體到多 核心人工晶状體的全系列產物笼盖。
招揽人材互助高校，公司人工晶體研發储蓄充實。公司在人工晶状體及视光 質料的研發方面，與中山大學、温州醫科大學、四川大學和 Aston University 等 國表里大學紧密親密互助，配合研發。同時，公司還具有多名高档工程師、博士等行 業專家，為相干產物的研發供给技能與學術支撑。公司人工晶状體多項相干技能 專利得到國度级奖項，技能储蓄丰硕。與此同時，公司產物储蓄一样丰硕。除 钻研上市的人工晶状體產物外，公司今朝具有多個别離國表里领先的人工晶状體 在研項目，如房水通透型有晶體眼後房人工晶状體、非球面多核心人工晶状體等， 上市後将助力公司延续開辟市场。
人工晶状體受疫情及集采两重压力，静待营業逆势回升。公司人工晶状體業 務全财產链笼盖，在 2017 年先後密集收購後，营收敏捷增加，發展為中國龙头 企業。2020 年後公司事迹略有承压：1）疫情影响白內障手術展開，代辦署理產物受 到疫情影响海關延迟放行入境；2）當選多地集采，笼盖多個规格產物，落地地 區實現“量增價减”；3）Aaren 品牌人工晶状體的經销协定终止，市场處于整合 状况。看好後续人工晶状體营業逆势回升，白內障手術跟着疫情影响削弱而反弹， 21 年事迹持平、改變 20 年同减 24%场合排场，同時多地集采根基落地，看好短時間業 绩回升、中持久夯實市场份额延续晋升！
3.2.视光質料：政策支撑+原質料上風+產物稀缺性，增加可期
3.2.1.视光質料：政策支撑行業将連结高增加
视光產物重要指角膜塑形镜。角膜塑形镜俗称 OK 镜，平凡框架或是隐形 眼镜會致使邊沿光芒核心落在视網膜後方從而造成远视性周邊離焦、近视不竭加 深，而 OK 镜采纳與角膜概况几何形态相逆反的特别設計，經由過程戴镜發生的機器 力學及流體力學感化，對角膜施行公道的、可调控的、可逆的步伐化塑形，扭转 角膜的屈光力，不會引發分外的调理反射和眼轴伸长，從而到达改正近视的感化。
我國青少年近视率超50%，低龄化問题凸起。按照美國眼科學會数据顯示， 2020 年全世界近视率為 33.9%、而东亚地域（中日韩等地）近视率高达 51.6%， 位居世界第二，且顯現每 10 年晋升 5%的趋向。國度卫健委数据顯示，2020 年 我國青少年整體近视率高达 52.7%，此中小學生、初中生、高中生近视率别離為 35.6%、71.1%、80.5%，顯現低龄化趋向，高度近视人群的眼科疾病病發率远 高于正常目力人群。
當前中國近视防控和屈光改正浸北埔抽水肥,透率處于低位。近视防控與改正已成為社會 遍及存眷和亟待解决的重大康健問题，按照中國醫疗器械行業协會公布的数据， 爱博醫疗展望 2021 年 8-18 岁近视青少年中角膜塑形镜浸透率到达 1.52%、顯現逐年晋升趋向。跟着產物渐渐成熟、市场教诲适當，采纳角膜塑形镜等產物防控 及改正近视，已逐步获得愈来愈多大夫和近视人群的存眷和承認，浸透率晋升空 間可觀。
角膜塑形镜市场将連结 20%CAGR 高增加。因為青少年群體较高的近视率 和比年增加的生齿数目，中國角膜塑形镜范围将連结增加。据中國醫疗器械行 業协會眼科及视光學分會统计，2015 年我國角膜塑形镜销量到达 64.30 万副， 2011 年至 2015 年复合增加率约為 44.11%。估计 2025 年，角膜塑形镜在天下 8- 18 岁近视青少年中的浸透率将到达 3.15%，市场空間将到达 46.67 亿元，對應 21-25 年 CAGR 到达 19.6%。
角膜塑形镜種類繁多，產物機能各有上風。市道市情上在售的角膜塑形镜品牌繁 多，包含了國產的梦戴维（合肥）、普诺瞳（北京）、亨泰（中國台灣，昊海收購 营業），入口的欧几里得（美國）、露晰得（韩國）、菁视（美國）、Dreamlite （荷兰）、阿尔法（日本）、CRT®100（美國）等，各個品牌也有各自的上風。 比方亨泰镜片参数可選擇性多、勾當度好；阿尔法透氧率、切确度高，恬静度、 定位好；普诺瞳透氧率高、基弧區非球面設計。
3.2.2.具有全世界最大视光質料出產商之一+多款優良產物，结構高發展性屈光改正
具有全世界最大视光質料出產商之一+收并購多個终端產物公司，屈光改正全 财產链结構。2017 年收購 Contamac 结構眼科原料，為全世界 70 多個國度供给人 工晶状體及 OK 镜原質料；2020 年，公司并購杭州爱晶伦，得到屈光晶體依镜 PRL 產物線；2021 年，公司收購亨泰视觉，2022 年收購厦門南鹏，得到“迈兒 康myOK”和“亨泰Hiline”两款OK镜產物、兒童近视辦理及节制光學镜片“贝 视得”、和硬性角膜接触镜（“RGP”）等產物于中國市场的独家代辦署理經销权。 此中，“myOK 迈兒康”定位入口高端，“亨泰 Hiline”定位入口公共型產物，将 與公司自研 OK 镜產物一同知足分歧市场条理的必要。
PRL 產物：中國仅核准两款產物，高度稀缺性，第二代產物储蓄中。相较 于切削角膜，晶體植入手術具备保存人眼晶状體调理功效、手術可逆等长處，安 全有用。昊海生科子公司杭州爱晶伦自立研發的依镜悬浮型有晶體眼後房屈光晶 體（PRL）已获 NMPA 上市，今朝中國市场唯一两款该類產物获批上市贩賣，依 镜 PRL 為独一的國產產物，该產物屈光改正范畴為-10.00D~-30.00D，且為1,800 度以上超高度近视患者的独一選擇，具备高度稀缺性和杰出的發展远景。 第二代 PRL 產物房水通透型有晶體眼後房人工晶状體已完成注册查驗，并于 2022 年 8 月启動临床實驗，相较前一代產物，该產物将實現房水轮回，并可以或许 供给更加遍及的目力改正范畴。
myOK 迈兒康超高透氧率培养杰出機能。角膜缺氧會致使眼睛發红、干眼、 角膜水肿、角膜溃疡等眼部疾病，質料的透治療關節炎藥膏，氧系数（DK 值）是瓜葛到角膜塑形 镜平安利用的焦點。昊海生科得到亨泰光學旗下的“迈兒康 myOK”及“亨泰 Hiline”在中國大陸地域經销权，“myOK 迈兒康”產物的透氧率高达DK141，在 今朝海內產物中透氧率程度位居前列，同時產物采纳全屏非球面設計，可以或许加大 近视離焦量，發生有用的近视防控结果。公司将来将推動產物的學術推行及品牌 運作，加快在重點醫疗機谈判地域的笼盖。
自研 OK 镜获批，進一步丰硕產物矩阵。2022 年 12 月 27 日，公司通知布告： 子公司深圳新财產，于近日收到國度药监局颁布的關于角膜塑形用硬性透气接触 镜產物（“OK 镜”）的《中華人民共和國醫疗器械注册證》。该產物操纵公司自立 研發的光學設計體系，基于公司控股子公司 Contamac 的高透氧質料研制的新型 角膜塑形用硬性透气接触镜產物，合用于近视度数在-1.00D~-4.00D 以內（包括1.00D 和-4.00D），散光度数不跨越 1.50 D 的配戴者近视的临時改正。该產物的 获批進一步丰硕產物矩阵，同時驗證公司的自研能力。
經由過程屡次收購结構视光產物，買通近视改正全财產链，成為眼科新增加點。 Contamac 旗下的视光質料营業总體不乱，全世界疫情渐渐削弱，高透氧質料延续 開辟美國等國際市场，但人民币贬值對营收口径略有扰動，產物全世界連结领先地 位。2020 年起头渐渐收購视光類產物，增厚公司事迹，结構 OK镜及隐形眼镜， 润眼液與 OK 镜經销搭配协同贩賣，21/22H1 實現营收 0.55 亿/0.99 亿，占公司 营收比重為 3.12%/10.28%。将来视光質料将連结较高增速延续成长。國度政策對青少年近视防控赐與大 力支撑，昊海的子公司 Contamac 具有原質料上風，且 PRL 晶體及 OK 镜均具备 较高稀缺性，将来储蓄多款新品，叠加公司贩賣團队完美，估计屈光不正手術矫 正辦事将連结较高增加。
3.3.眼科粘弹剂：疫背工術需求回补，事迹同步转正
眼科粘弹剂需求逐年晋升，市场范围稳健增加。眼科粘弹剂被遍及利用于白 內障手術、青光眼手術、白內障角膜移植结合手術和眼外伤等顯微眼科手術， 已成為多種眼內手術的首要软性醫用耗材。跟着海內眼科手術醫治笼盖率的不竭 增长，眼科粘弹剂產物的需求逐年晋升，我國眼科粘弹剂市场范围也連结稳健的 增加态势，由 2014 年的 11.03 亿元增加至 2018 年的 15.37 亿元，2014 年至 2018 年年均复合增加為 8.65%。按照南邊醫药經濟钻研所及標點醫药展望，预 计 2023 年我國眼科粘弹剂市场范围将到达 27.01 亿元，2018 年至 2023 年年均 复合增加率达 11.94%。
公司把握國際主流出產工艺。眼科粘弹剂有用成分為透明質酸钠凝胶或眼用 羟丙基甲基纤维素，眼科手術中可以起到缓冲垫感化，加深前房，便于手術操作， 庇护眼內组织及角膜內皮细胞，提高樂成率，削减手術後并發症。公司同時把握 “鸡冠提取法”和“细菌發酵法”两種國際市场主流的醫用透明質酸钠出產工艺。 眼科粘弹剂市场份额高，看好疫背工術需求回补带来事迹回暖。按照標點醫 药的钻研陈述，公司 2021 年眼科粘弹剂產物的市场份额為 50.83%，持续十五年 位居中國市场份额首位。
2020 年及 2022 年，疫情影响眼科手術項目正常展開， 中國大陸白內障手術量不及预期，2022 年公司眼科粘弹剂营業呈現 17%的同比 下滑，但 21 年同增 27%、消费回暖，看好疫情常态化後，眼科手術需求的回补 動员眼科粘弹剂產物消费回暖。同時，公司在研產物多款產物，比方盐酸莫西沙 星滴眼液（用于眼表及眼底醫治范畴）、盐酸利多卡因眼用凝胶（用于眼科手術 局部麻醉）等產物處于申報阶段，眼內填充用生物凝胶產物在临床實驗，新型人 工玻璃體產物正注册查驗，看好新產物储蓄下公司将連结较高市占率。
4.1.骨科：老龄化過程加快，将来增加潜力大
我國骨科市场范围呈逐年增加态势。退行性骨枢纽關头炎是一種在老年人群體中 的常见疾病、多病發，重要陵犯枢纽關头软骨、骨和滑膜组织，致使枢纽關头痛苦悲伤、畸形和 功效停滞，枢纽關头腔粘弹弥补剂產物可以或许庇护患者的枢纽關头软骨、顯著减轻患者的關 节痛苦悲伤和提高糊口質量。据公司 2022 年報，65 岁以上男性骨枢纽關头炎的病發率為 58%，女性為 65%-67%；75 岁以上人群病發率高达 80%。今朝，我國骨枢纽關头炎 患者跨越 1 亿人。按照標點醫药统计及展望，2018 年我國骨科枢纽關头腔黏弹弥补 剂市场范围由 2014 年的 18.41 亿元增加至 19.79 亿元，2014 年至 2018 年年均 复合增加率為 1.82%，2021 年我國骨科枢纽關头腔粘弹弥补剂產物市场范围约 19.83 亿元，估计 2027E 年将增至 30.77 亿元，2022-2027 年 CAGR 约為 7.6%。
公司是海內最大骨科枢纽關头腔粘弹弥补剂出產商，竞争款式處于领先职位地方。昊 海是中國第一大骨科枢纽關头腔粘弹弥补剂的出產商，針對退行性骨枢纽關头炎其具有玻 璃酸钠打針液和醫用几丁糖（枢纽關头腔打針用）两類產物。中國骨科枢纽關头腔粘弹补 充剂市场中，公司的重要竞争敌手有山东博士伦、上海景峰制药及日本生化學工 業股份有限公司，而昊海在枢纽關头腔粘弹弥补剂市场占据率多年連结第一，市场份额連 年稳健增加，在 2018 年到达 39.67%。
公司是海內独一具有全规格骨科玻璃酸钠打針液產物的出產企業。玻璃酸钠 打針液重要成分為玻璃酸钠，顺應症為膝枢纽關头退行性骨枢纽關头炎，有助于改良枢纽關头 组织的炎症反响，提高滑液中玻璃酸钠含量，加强枢纽關头液的黏稠性與润滑功效， 庇护枢纽關头软骨，促成枢纽關头软骨的愈合和再生，减缓痛苦悲伤，增长枢纽關头勾當度。公司 是海內独一具有 2ml、2.5ml、3ml 全系列规格骨科玻璃酸钠打針液產物的出產企 業。
公司醫用几丁糖技能具有独家專利。醫用几丁糖（枢纽關头腔打針用）重要成分 為醫用几丁糖（羧甲基几丁質），顺應症為防治外伤性或退變性骨枢纽關头炎。可作為 粘弹性弥补物資直接规复枢纽關头滑液的流變學特征，起到润滑枢纽關头的感化；并經由過程 大份子物資本身的三维收集布局構成機器屏蔽，庇护枢纽關头软骨。其所利用的水溶性几丁糖技能為公司独家專利技能，具备體內保存時候长、醫治结果长期等特色。 其得到國度药监局公布的继续依照三類醫疗器械辦理的分類界定复函并已樂成延 续注册，是我國独一以三類醫疗器械注册的枢纽關头腔粘弹弥补剂產物。同時，國度 醫保局将该產物的一级分類從止血防粘連質料種别划分到了骨科質料種别，為该 產物在公立病院骨枢纽關头炎防治的遍及利用打開了空間。
骨科產物营業是公司第三大收入来历，生齿老龄化趋向鞭策骨科收入進献。 2021 年，公司骨科產物营業收入达 4 亿元，占公司总收入 22.75%，同比增加 21.25%，是公司產物营業收入的第三大来历。此中玻璃酸钠打針液收入 2.63 亿 元，占到近骨科营業三分之二的份额。與此同時，跟着生齿老龄化的逐步加深， 骨科营業作為醫疗范畴的優良赛道，公司骨科营業的收入進献有望延续增加。
公司骨枢纽關头腔打針產物市场份额延续增加。醫用几丁糖（枢纽關头腔內打針用） 產物與玻璃酸钠打針液產物形成為了怪异的產物疗效和组合上風，而且凭仗杰出的 订價系统，公司的骨科枢纽關头腔粘弹弥补剂產物组合的贩賣敏捷從疫情中规复，并 延续扩展市场份额。按照標點醫药的钻研陈述，2021 年，公司已持续八年稳居 中國骨枢纽關头腔打針產物市场份额首位，市场份额由 2020 年的 43.30%延续增加至 45.49%。估计将来公司骨枢纽關头腔打針產物市场份额仍會延续上升，有望上升至 46%以上。
4.2.防粘連與止血：海內最大防粘連出產商，持久稳居榜首
我國手術防粘連產物市场范围連结不乱增加。粘連是外科手術中因為组织的 創伤使结缔组织纤维带與相邻的组织或器官連系在一块兒構成的异样布局，该進程 有益于组织修复愈合，但又是構成新的病理心理扭转的根本，是引發術後并發症 的重要缘由。采纳醫用透明質酸钠凝胶和醫用几丁糖等產物，削减術後粘連，已 逐步成為外科手術的共鸣。跟着醫疗鼎新、政策的鞭策和鼓動勉励，和我國醫疗手術 人次的延续增加，我國手術防粘連產物的市场范围将来将連结不乱增加。按照標 點醫药统计及展望，2021年我國手術防粘連剂產物市场范围约 32.32亿元，估计 2027 年将增至 42.96 亿元，2022-2027 年年复合增加率约為 6.0%。竞争款式方 面，公司市场占据率终年連结第一位，远远领先于杭州协合、石家庄亿生堂等竞 争敌手。
公司是海內第一大手術防粘連剂出產商和重要的醫用胶原卵白海绵出產商 之一。组织粘連是引發外科手術術後并發症的重要缘由，采纳高份子生物質料作 為断绝物避免手術粘連，已逐步成為提高外科手術平安性的共鸣。在防粘連范畴， 公司自立研發的醫用几丁糖和醫用透明質酸钠凝胶防粘連產物，已在临床中获得 遍及利用；公司的醫用胶原卵白海绵產物“独特邦”可用于止血、各種组织和器 官空腔填充以解除残腔，以收缩手術時候并促成術後伤口及组织愈合。
公司研發的猪源纤维卵白粘合剂在止血范畴阐扬首要感化。猪源纤维卵白粘 合剂產物是一種從猪血中提取卵白質所制成的新型生物質料，具备削减出血、闭 合創口、促成創伤愈合等感化，辅助用于通例手術操作节制出血不得意的外科止 血。2021年3月30日，公司猪源纤维卵白粘合剂得到國度药监局核准注册上市。 获批後，公司又對猪源纤维卵白粘合剂產物举行工艺更新，優化出產，新的工艺 變動已在 2022 年 1 月得到國度药品监视辦理局的核准。在海內市场中，截止 2022 年 3 月，除公司外唯一 3 家企業获得上述產物的產物注册證书。
公司市场分额近几年變革@安%2妹妹lW%稳@，持续多年盘踞首位，疫後看好防粘連與止血 营業成长。按照標點醫药的钻研陈述，2021 年公司防粘連質料的市场份额為 28.85%，是中國最大的防粘連質料供给商。据 2022年公司中報顯示，22年上半 年各種防粘連及止血產物的贩賣，遭到了上海地域疫情的影响，產物在上海地域 的贩賣几近障碍，是以對付防粘連及止血產物的增加有所影响。防疫政策宽松後， 估计将来市场分额有望稳步晋升。
昊海生科结構醫美、眼科、骨科、防粘連等多項营業，综合估计公司 23-25 年营收為 25.75 亿/31.12/36.75 亿，對應增速别離為+21%/+21%/+18%，對應分 項收入展望為：
1. 醫美营業：（1）玻尿酸营業：公司自研“海薇”、“姣兰”、“海魅”三大 系列玻尿酸，代價带渐渐晋升，“姣兰”获批唇部填充顺應症，公司储 备第四代有機交联玻尿酸，跟着疫情後醫美需求规复叠加消费者浸透率 晋升，估计公司 23-25 年均連结超 35%的增速；（2）重组表皮發展因子 22 年遭到疫情影响消费，估计 23-24 年将规复性增加；（3）射频装备： 公司结構多款產物，22年因归并報表口径将動员该項营業增加（21年 9 月後归并報表），多款新品上市、结構家用美容仪，估计营業連结高增； 综合估计醫疗美容及創面照顾护士营業 23-25年营收為 10.87/14.99/19.57亿， 對應增速别離為+45%/+38%/+31%，23 年起头超出眼科成為公司第一 大营業。
2. 眼科营業：2022 年遭到多重身分影响：1）上海疫情致使上海地域的生 產型子公司停產，同時天下疫情零星暴發影响手術展開；2）22 年 1 月 南鹏光學纳入归并報表，OK 镜及配套產物收入同比大幅增长；估计 23 年将更加踊跃，白內障营業将规复性增加，结構 OK 镜、隐形眼镜等高 复購率產物，视光類產物在 23-24 年将連结较高景气宇；综合估计眼科 营業 23-25年营收為 8.02/8.65/9.24亿，對應增速别離為+4%/+8%/+7%。
3. 骨科营業：玻尿酸钠打針液產物规格齐备，销量驱動增加；醫用几丁糖 (枢纽關头腔內打針用)產物用于枢纽關头软骨庇护剂，具备稀缺性；综合估计骨 科营業 23-25 年营收為 4.27/4.61/4.85 亿，對應增速别離為 +10%/+8%/+5%。 4. 防粘連及止血：汗青遭到疫情及集采的影响，收入略有颠簸，估计 23- 25 年收入為 2.06/2.27/2.45 亿，對應增速别離為+16%/+10%/+8%。 5. 其他項目：估计其他主营营業 23-25 年营收為 0.35/0.39/0.42 亿，其他 营業為 0.19/0.20/0.22 亿。
（本文仅供参考，不代表咱们的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）
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